天风证券-良品铺子-603719-21年收入同增18%稳步增长，营销投入及线上业务增加，新电商及团购表现亮眼-220324

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公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现营业收入93.24亿元，同增18.11%；实现归母净利润2.82亿元，同变-18.06%。

其中2021Q4公司实现营业收入27.55亿元，同增16.53%，归母净利润为-0.34亿元，同减142.17%。

收入端：2021年公司实现营业收入93.24亿元，同增18.11%。

其中21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入25.74/18.47/21.48/27.55亿元，分别同增34.83%/8.55%/11.89%/16.53%，公司聚焦核心品类研发，加大全渠道融合经营。

分渠道看，主营业务收入为91.44亿元，较去年同期上升18.97%。

毛利率：公司2021年度毛利率为26.77%，同减3.7pct，分季度看，2021年Q1-Q4毛利率分别为31.16%/32.95%/24.58%/20.25%。

分渠道看，公司线上/线下加盟/线下直营/团购业务的毛利率分别为23.48%/22.22%/47.96%/25.82%，分别变动-1.25%/0.63%/0.29%/0.37%。

费用端：公司2021年期间费用率为23.06%，同增1.85pct。

其中，①2021Q1-Q4销售费用率为21.10%/23.07%/13.14%/15.27%，分别同比变动0.95pct/2.24pct/-8.85pct/-1.96pct；②2021Q1-Q4管理费用率为4.33%/5.42%/5.22%/5.57%；③财务费用率为-0.42%，较去年同期变动-0.1pct；④研发费用率为0.43%，较去年同期变动0pct。

利润端：公司2021年度实现归母净利润2.82亿元，同降18.06%。

分季度看，2021年Q1-Q4公司分别实现归母净利润1.02/0.90/1.23/-0.34亿元，分别同比变动+16.06%/+23.19%/+20.00%/-142.17%。

产品端：公司持续产品全覆盖，打造品牌化高端零食。

截至报告期末，公司全渠道SKU共有1,555个，2021年全年上新产品565个SKU。

公司聚焦核心品类研发，细分市场产品创新，2021年公司重塑产品上新流程共计49款，全渠道终端销售额1.83亿元。

渠道端：截止2021年底，共有门店2974家，新开门店619家，其中直营门店185家，加盟门店434家，净增加门店273家。

线上方面，公司2021年线上业务营业总收入为48.58亿元，营业收入较同期增长21.42%。

公司持续探索大客户团购业务，布局拓展社区电商、流通渠道，多渠道创新突破，推动业务规模增长。

投资建议：受疫情影响、原材料价格波动、公司新品推广等因素影响，我们调整22/23年公司预计实现归母净利润3.5/4.5亿元（前值5.5/6.7亿元），对应PE倍数分别为33x/26x，维持“买入”公司评级。

风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险。