信达证券-暨贸易数据分析框架：预计我国下半年出口水平仍然有较高支撑-210730

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摘要：进出口贸易是2021年拉动我国经济发展的重要组成部分。

下半年出口金额的同比增长大概率不及预期，但是我们认为，2021年下半年中国出口金额的增长仍然是好于季节性的，且会保持较为强劲的增长状态。

我国在世界贸易中的地位逐步抬升。

2020年我国的出口份额较此前的13.14%提高到14.74%，呈现一般贸易进出口占比持续增加，加工贸易进出口占比逐年下降的状态。

主要的贸易伙伴分别是东盟、欧盟、美国和日本，2021年初东盟也成为了中国第一大贸易伙伴。

对于出口水平的预测，我们高度关注外需变化和人民币的汇率。

出口预测方面，我们经常关注的指标有：OECD综合领先指标，它可以粗略地反映全球经济状况，进而可以用来预测未来2到3个月的出口走势；由于我国的主要出口产品是中下游制造业产成品，因此出口集装箱运价指数（CCFI）和出口金额有很高的相关性；韩国的出口金额(前20日)因为较早披露，能够很好反映美中日等大型经济体的需求，因此对于出口有一定警示作用；而中期人民币贬值/升值对出口可能存在改善/抑制作用，而持续贸易顺差也会带来实际汇率的长期升值。

出口数据与国内制造业投资、工业企业产成品库存和PPI都有一定的关联。

我们构建出口数据和制造业投资数据的12个月移动平均，发现出口对制造业投资的领先时间约为2-5个季度；出口金额当月值同比，大约领先工业企业产成品存货的当月值同比9个月到1年；而出口变化领先于PPI变化大约在1个季度。

我们认为下半年出口金额虽然会同比放缓，但依旧会保持高强劲增长。

我们认为上半年出口增速较好，主要受益于集成电路、自动数据处理设备、自动数据处理设备及其零部件和电子元件产品，在疫情后突飞猛进出口，这4类产品的出口带动了每月“千万美金”水平的出口金额。

而防疫捐赠物资以及纺织纱线、织物及制品等的出口金额相对前者体量较小，即便出口金额下降，对于我国下半年的出口水平影响微乎其微。

当下美国和印度的疫情水平仍然严重，是下半年出口的最大不确定因素，但是4月以来印度和东南亚出口修复，并未削弱4-6月我国在集成电路等机电类产品的出口水平和替代效应；此外随着欧美疫情修复，全球PMI制造业水平存在边际放缓的担忧，但是短期内，制造业指数仍然处于较高的扩张态势，我们认为下半年，仍然会对出口金额形成支撑。

风险因素：全球制造业生产修复大幅度放缓；海外疫情超预期修复。