中信证券-惠泰医疗-688617-2021年年报点评：业绩持续高增长，通路产品业绩贡献显著-220324

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2021年公司业绩实现快速增长，符合市场预期。

公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。

参考公司2021年年报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，调整公司2022-2023年EPS预测至4.43/6.21元，新增2024年EPS预测为8.64元，对应PE51/36/26倍，给予公司2022年65倍PE，对应目标价288元，维持“买入”评级。

▍2021年公司业绩高速增长。

2021年公司实现营业收入8.29亿元，同比增长72.85%；归母净利润2.08亿元，同比增长87.70%；扣非净利润1.68亿元，同比增长71.45%。

虽然受到局部地区疫情影响，公司全产品线均保持较高增长，通路产品业绩贡献显著，符合市场预期。

3月9日公司发布2022年1-2月主要经营数据公告。

2022年1-2月实现营业收入1.56亿元左右，同比增长70%左右，公司业绩保持高速增长趋势。

▍冠脉介入产线业绩表现亮眼，电生理三维设备产品获积极评价。

公司是国内电生理与血管介入通路耗材领域的龙头企业，在产品技术、产品齐全性以及性能稳定性方面具备领先优势。

分产品来看：①电生理：2021年贡献营收2.33亿元（+46.38%）。

公司持续加大市场拓展力度，快速拓展医院覆盖，国内电生理产品新增医院植入近300家，覆盖医院超过800家。

2021年公司成功推出三维标测系统和磁定位消融导管等重磅产品，实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌。

截至2021年底，已在近200家医院完成三维电生理手术600余例；②血管介入：冠脉通路类收入3.82亿元（+96.77%），外周介入类收入1.19亿元（+80.95%）。

公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升，新增代理商超过250家，其中冠脉产品线近60家，外周产品线超过190家。

入院数量较年同期提升54%，整体覆盖医院超过2000余家。

公司围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等已参与及举办自主品牌活动超过140场，冠脉或外周均超过或接近70场，进一步巩固并强化自己的学术品牌。

公司产品冠脉导引导丝已中标内蒙14省联盟集采；导引导管与导引导丝在江西9省联盟集采分别以第一名和第二名中标，公司产品的意向采购量在两类产品均显著多于其他国产企业。

预计随着集采推进，市占率将望持续提升。

▍研发投入持续增加，在研产线布局全面。

2021年公司研发投入1.35亿元，同比增长87.58%，研发费用率16.28%，同比提高1.28个百分点，研发投入持续增加。

在研产线中，公司将着力推进磁定位压力感应消融导管、高密度标测导管的房颤临床项目，脉冲消融（PFA）导管临床项目，以及完成TAA项目的临床随访。

▍费用率控制良好，现金流表现优异。

2021年公司毛利率同比下降0.87个百分点至69.49%，主要由于冠脉通路业务部分品种纳入地方集采，虽然销售量实现提升，但毛利率受一定程度影响。

2021年公司整体期间费用率同比下降0.32个百分点，其中销售费用率同比下降0.04个百分点至23.69%；管理费用率同比下降1.60个百分点至6.65%；财务费用率同比上升0.04个百分点至0.08%。

2021年公司经营活动现金净流量为1.81亿元，同比增长22.36%，现金流表现优异。

▍风险因素：新产品研发失败风险、市场竞争风险、行业政策风险。

▍投资建议：公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。

参考公司2021年年报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，以及电生理与血管介入业务线产品有望保持收入高增长，调整公司2022-2023年EPS预测至4.43/6.21元（原2022-2023年EPS预测值4.54/6.06元），新增2024年EPS预测为8.64元，当前股价对应2022-2024年PE51/36/26倍。

参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗、南微医学、佰仁医疗的2022年Wind一致预测平均PE67倍，给予公司2022年65倍PE，对应目标价288元，维持“买入”评级。