国盛证券-金龙鱼-300999-营收稳健成长，成本改善可期-220324

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事件：公司发布2021年年报，全年公司实现营业收入2262.3亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润41.32亿元，同比减少31.15%；实现扣非归母净利润49.96亿元，同比下降43.17%。

此外，公司拟10派0.77元。

Q4营收环比提速。

Q4单季度公司实现营收635亿，同比+15.6%，环比+16.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比-50.5%，环比-36.6%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比-66.8%，环比+242.6%。

主业经营稳健，静待成本改善。

1）从营收来看：公司整体增长稳健，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收1419.8/825.1亿，同比分别+17.1%/+13.8%。

经销/直销分别实现营收1602/660.3亿，同比分别+22.4%/+3.1%；2）从盈利来看：公司短期业绩承压，主要系大豆及棕榈油等原材料价格大幅上涨，采购价同比增幅超过30%影响。

公司全年整体毛利率8.2%（考虑运费影响后-2.8pct），其中厨房食品/饲料原料及油脂科技业务毛利率分比为8.3%（-3.2pct）/7.4%（-2.2pct），直销/经销渠道毛利率分别为7.9%（-2.2pct）/8.8%（-4.0pct）；此外，受套保损失影响，公司全年归母净利率水平下降至1.83%（-1.3pct）。

产能稳定扩张，渠道拓展持续加强。

2021年公司全国新增5个投产基地，现共拥有71个已投产基地，并在潮州、兰州等地新建多个生产基地。

2021年公司油籽压榨、油脂精炼、油脂灌装、水稻加工及小麦加工的实际产能达1062（-29.6%）、536（-14.2%）、554（-5.7%）、348（0.5%）、927（27.7%）万吨，并拥有在建产能共1268万吨。

此外，公司渠道拓展持续推进，2021年公司经销商数量增长至6121家（+20.1%）且增量集中在市场较为发达的南部及东部地区，有助于公司提升市场敏感度及渠道把控力，进一步提升龙头优势。

积极开展高增长、互补性业务，创造利润增量。

公司央厨项目正在杭州、重庆、廊坊、西安等地筹建，其中杭州项目已进入试投产阶段，即将有产品产出，有望为公司业绩提供新动力。

酱油业务上，公司计划采用双品牌、双策略发展战略，目前在泰州的丸庄酱油二期项目正在筹建，预计建成后产能翻倍，阳江酱油厂也在筹建当中，未来计划生产广式酱油。

盈利预测：预计公司2022/23/24年分别实现营收2517.8/2804.3/3124.8亿；实现归母净利润66.6/81.0/90.9亿元，同比61.3%/21.6%/12.2%，对应PE为40.6/33.4/29.8X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期，新业务拓展不及预期。