国泰君安-吉利汽车-0175.HK-更大的电动汽车阵容，估值有吸引力-220324

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　　吉利2021年归属于股东的利润同比下降12.4%至人民币48.5亿元，低于市场和我们的预期。收入同比增长10.3%至人民币1,016.1亿元。收入的增长主要是由于销售组合改善令平均售价在2021年同比增长8.2%。其中，厂商建议零售价在人民币10万元至15万元之间的汽车销量占比增长至44%（2020年：25%）。毛利率上升1.1个百分点至17.1%。然而，研发费用的增加（同比增长119.7%）和人民币12.1亿元认股权费用的确认抵消了收入和毛利率的改善。
　　我们相信今年更大的电动汽车阵容将帮助吉利重新夺回市场份额。我们已经看到了一些成果，电动汽车销售占比已从2021年的4.6%上升到2022年1-2月的12.3%。今年，极氪和几何将成为公司最强劲的增长动力。
　　我们将基准年推至2022年。我们将2022年和2023年的股东利润分别下调了22.0%和18.6%。我们预计对于成本控制而言这又是充满挑战的一年；我们下调了毛利率假设和上调了运营成本假设。经调整后，我们预计2022年至2024年股东利润将分别同比增长28.0%/ 34.6%/ 20.1%。
　　尽管2021年业绩不及预期，但业绩下降主要是由于认股权费用和研发支出的增加所致，而这些成本均对公司中长期价值创造至关重要。我们对公司的前景持乐观态度。我们维持“收集”的投资评级，下调目标价至14.00港元；我们的目标价相当于18.1倍2022年市盈率和13.4倍2023年市盈率。