国金证券-华住酒店-HTHT.US-门店结构持续优化，关注困境反转机会-220324

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事件3月23日公司公告2021全年营收127.9亿元/+25.4%，归母净利-4.7亿元/减亏78.8%，经调整EBITDA15.7亿元/扭亏。

4Q21营收33.5亿元/+9.1%、归母净利-4.6亿元/-165.3%，经调整EBITDA2.8亿元/-25.9%。

评论下半年国内经营恢复受疫情反复拖累，境外下半年恢复加快。

1）LH：4Q21OCC为68.2%/-12.4pct，恢复至19年同期83.0%，仍受疫情反复拖累；门店结构升级带动ADR+3.7%；叠加后RevPar-12.2%、恢复至19年同期85.3%。

年度OCC72.2%/+1.2pct，ADR239元/+13.8%，RevPar172元/+15.6%（恢复至19年87.2%）。

2）DH：下半年欧洲疫情管控放松下4Q21RevPAR恢复至19年同期65.2%，全年恢复至19年46.4%。

全年经调整EBITDA利润率12.3%，业绩修复仍有较大空间。

Q4营收增速符合Q3公告指引（6%~10%），全年增速低于年初指引主要受下半年经营恢复拖累。

成本费用端，全年酒店经营成本占收入比88.3%/-7.2pct，得益于收入端增长及轻资产运营推进（直营收入占比-3.3pct）；销售/管理/开业前费用率分别为5.0%/12.1%/0.6%、同比-0.8%/-0.2%/-2.2%；经调整EBITDA率为12.3%/+14.7pct，但较19年的29.9%仍有较大恢复空间。

精益增长战略下门店稳步扩张、结构优化。

21年净开店1041家（LH1037家），低于年初指引（1250~1500家）。

LH管理加盟及特许经营数占比91%/+1.6pct、中高端酒店数占比38.1%/+3.5pct，合格门店规划下软品牌在净开店中占比22.9%/-13.1pct，结构向轻资产、中高端、高质量方向优化。

预计1Q22收入同增11%~15%，全年计划净开店千家。

根据公告指引，22年预计新开1500家、关闭500~550家；1Q22预计营收同比增长11%~15%，其中LH收入增速预计为1%~5%、国内业务仍相对承压。

投资建议预计22E~24E归母净利14.1/21.4/35.3亿元（22E/23E下调28.3%/18.5%），对应每股ADR盈利4.3/6.6/10.8元。

关注酒店业困境反转机会，给予22年PE52x、对应目标价34.6美元，下调至“增持”评级。

风险提示国内疫情反复风险，开店速度不及预期，受房地产行业风险上升影响等。