平安证券-保险行业点评：政策规范互联网销售，众安2021年首次实现承保盈利-220324

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事项：众安在线（06060.HK）发布2021年年报，全年实现总保费204亿元（YoY+21.9%），归母净利润12亿元（YoY+110.3%），综合成本率99.6%（YoY-2.9pct），实现公司成立以来的首次承保盈利。

平安观点：2021年首次实现承保盈利，投资收益高增，助净利润翻倍。

2021年公司保险总投资收益率6.8%（YoY+1.1pct），综合成本率99.6%（YoY-2.9pct），其中赔付率57.6%（YoY+3.5pct）、费用率42.0%（YoY-6.4pct），承保利润0.8亿元（扭亏为盈，2020年亏损4.1亿元）。

健康险和退货运费险保费占比过半，除汽车生态外，健康、数字生活、消费金融生态2021年均实现保费增长。

1）健康生态：2021年保费77亿元（YoY+16.4%）、总保费占比38%（YoY-2pct），赔付率51.3%（YoY+9.6pct），主要由于公司推出部分性价比高、赔付门槛低的产品，同时对原有产品进行保障和服务升级；渠道费用率18.3%（YoY-8.6pct），主要系自营渠道快速发展（自营保费同比+66%、占比达18%）、百万医疗续保率达82%。

2021年8月，银保监会发布《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，重点规范销售误导、强制搭售和诱导销售等问题，市场对众安互联网健康险销售亦有所担忧。

2）数字生活：2021年保费73亿元（YoY+15.8%）、总保费占比36%（YoY-2pct），其中退运险占比57.4%、OTA航旅业务占比23.9%、宠物险同比+250%。

众安不断改善退运险结构，2021年为抖音、快手、小红书等新型电商平台提供逾12亿张保单、退运险保费占比逾20%。

在承保端，赔付率67.6%（YoY+5.6pct），主要由于淘宝和天猫2021年5月起降低退运险价格；渠道费用率32.1%（YoY-0.5pct），总体保持稳定。

3）消费金融：2021年保费44亿元（YoY+105.7%）、总保费占比22%（YoY+9pct），聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，底层资产品质较高，同时在严控风险的基础上加大获客——全年赔付率46.0%（YoY-17.3pct）、渠道费用率19.7%（YoY+9.3pct）。

投资建议：互联网保险渗透率不断提升，但各类乱象频发。

政策规范互联网销售、规范行业竞争，利好严守合规底线、规范发展业务的龙头公司。

从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。

但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。

2）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

3）互联网保险监管进一步趋严，保费增长不及预期。