中泰国际-和谐汽车-3836.HK-目标2022年新店增加15%-220323

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毛利率扩张明显，净利润同比增长64%和谐汽车FY21全年业绩符合市场预期。

收入179.8亿人民币（下同），同比增长21.9%，其中新车销售和售后服务业务分别同比增长21.1%和27.9%。

由于2021年豪华车受到缺芯和海外疫情影响，供应偏紧，利好经销商的毛利率。

公司新车销售毛利率扩张0.8百分点至4.3%，售后服务毛利率维持平稳，综合毛利率9.7%。

全年销售4.1万辆新车，同比增长11.5%，其中超豪华车和豪华车销量分别同比增长56%和10.7%。

宝马销量同比增长11.4%（销量占比75.8%）；法拉利、宾利销量同比增长94.3%和126.9%，超出预期。

公司运营开支占收入6.3%，轻微高于预期。

公司净利润6.7亿，同比增长63.9%，净利润率提升0.9百分点至3.7%。

公司宣布派发期末股息0.21港元，派息率40%。

管理层有信心2022毛利率维持平稳2022年初宝马下调对经销商的批售汽油车的返点，上调新能源车的返点，但维持指导零售价格不变。

2021年宝马品牌新车销售毛利率包括衍生产品为6%-7%，管理层相信豪华车缺芯情况将持续到2022上半年，公司有信心2022年新车销售毛利率与去年持平。

2021年公司新增5间门店，到2021年底，公司共有76间销售门店，分布于40个城市。

2022年公司已经取得4间超豪华品牌新授权门店，为2间法拉利，宾利和兰博基尼各1间。

豪华车网点分布已经渐趋饱满，经销商将通过收购的方式扩大网点布阵。

公司计划2022年新增15%门店数量。

1-2月超豪华车销量增速22%公司表示前2个月整体销量与去年同期持平，其中超豪华车销量同比增长22%。

一季度宝马订单深度0.8-1个月，雷克萨斯为2.6个月。

2022年宝马将推出多款新车，包括国产化的X5L，预计为公司带来销售增量。

预期2022年销量为4.6万辆，同比增长11.8%。

维持目标价6.00港元FY21公司业绩符合预期，我们轻微更改FY22E预测，FY22E净利润7.5亿，同比增长11.2%。

用DCF模型（加权平均资本成本10.6%）维持目标价6.00港元，买入评级。

投资风险：1）拜腾项目仍在重组中，最坏的情况为公司为拜腾做一次性减值12亿，将对利润表产生负面影响，但不影响公司核心业务及现金流。

2.）新车销量不及预期。