天风证券-航宇科技-688239-股权激励方案超预期落地，彰显公司高成长信心-220324

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事件：3月24日航宇科技发布2022年限制性股票激励计划公告，拟授予包括董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共200.00万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.4286%。

授予价格(含预留授予)为每股25元，授予的激励对象不超过150人，占公司员工总人数（截至2021年12月31日公司员工总人数为438人）的34.25%。

股权激励方案超预期落地，彰显公司高成长信心本激励计划限制性股票的考核年度为2022-2024年会计年度，对各考核年度的扣除非经常性损益后的净利润进行考核。

解锁条件对应2022/2023/2024年的扣除非经常性损益后的净利润目标分别为1.61/2.01/2.48亿元，该扣非净利润目标相对于2021年为基数增长率分别为30%/62%/100%。

股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

2021年全年归母净利润+91.13%，规模效应体现，盈利能力显著增强公司2021年实现营业收入9.60亿元，同比+43.11%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因系公司下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加。

实现归母净利润为1.39亿元，同比增长91.13%，实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长76.25%，实现超预期增长；实现销售毛利率32.60%，同比+3.76pcts；销售净利率达14.48%，同比+3.64pcts，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利能力显著提升。

我们认为，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，而公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，在新一代航发型号的零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。

与此同时，公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。

外贸业务逐步恢复，或于2022年恢复至疫情前水平2021年公司境外业务实现营收1.95亿，同比+50.58%，恢复至疫情前2019年境外收入的84.49%，疫情对生产影响得到明显控制，境外业务加速恢复。

我们预计，随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望进一步恢复。

预付款项+131.55%，积极备产备货加速产品交付2021年期末公司预付款项达0.52亿元，较上年同期+131.55%。

期末存货中原材料账面余额2.89亿元，较上年同期增长50.46%；在产品账面余额1.20亿元，较上年同期增长109.86%；公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。

募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，预计于2022年8月投产，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.62亿元，为2021年营收的121.03%，增加年均净利润1.85亿元（含建设期2年）。

我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。

盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。

在此假设下，我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为2.06/3.03/4.00亿元，对应P/E为37.73/25.61/19.39x.风险提示：金属原材料价格上涨超出市场预期；订单下达和交付不达预期；新装备研制列装不达预期；募投项目建设进程不达预期的风险等。