兴业证券-石药集团-1093.HK-全年业绩平稳增长，创新技术、BD亮点纷呈-220323

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投资要点恩必普销售额持平微增，全年业绩维持稳健增长：公司2021年全年实现营业收入278.67亿元人民币（下同），同比增长11.7%；归母净利润56.05亿元，同比增长8.6%。

如果剔除金融资产公允价值变动收益、出售合营企业收益等非经常性损益，2021年扣非归母净利润为54亿元，同比增长24.2%。

分板块来看，成药业务2021年实现收入226.81亿元，同比增长11.2%。

其中神经系统疾病产品、抗肿瘤产品、抗感染产品、心血管疾病产品、呼吸系统疾病产品、消化代谢疾病产品销售额分别变动1.8%、22.5%、8.9%、17.2%、-18.0%和1.0%。

维生素C原料、抗生素及其他原料、功能食品及其他业务收入分别变动15.6%、21.7%和4.6%。

创新管线进入收获期，BD又下一城：公司目前在研小分子创新药、大分子创新药、新型制剂分别为40多项、40多项和30多项。

按照目前的研发进展推算，未来五年内公司将有30多个创新药及新型制剂产品上市，为长期业绩增长提供充足的动力。

BD方面，公司于今年2月完成收购铭康生物51%的权益，其核心产品为第三代特异性溶栓药铭复乐，目前正在国内开展脑卒中溶栓的三期临床（TRACEII），有望在今年底前递交NDA。

mRNA疫苗先行，全面布局核酸药物：公司已搭建全面的核酸药物平台，积极开发针对Delta和Omicron等多种毒株在内的mRNA新冠疫苗、人用和兽用狂犬疫苗等。

今年初，公司已启动首个mRNA新冠疫苗产能建设项目，项目投资金额达10亿元，年产能可达10亿支。

盈利预测与估值：下调2022-2023年预测收入至307.92、345.48亿元，2024年预测收入为373.17亿元，同比增长10.5%、12.2%、8.0%；下调2022-2023年预测归母净利润至63.10和71.58亿元，2024年预测归母净利润为76.87亿元。

下调目标价至12.20港元，对应2022-2024年分别为18.95、16.71和15.56倍市盈率，22PEG为1.51，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新药研发进度和销售不及预期，政策风险，重大战略决策失误风险。