开源证券-阅文集团-0772.HK-港股公司信息更新报告：公司扭亏为盈，IP升维战略打开长期增长空间-220323

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公司扭亏为盈，阅读与IP变现业务发展稳健，维持“买入”评级公司发布2021年年报，2021年实现营业收入86.68亿元（同比+2%）。

在线业务实现营业收入53.09亿元（同比+9.6%），主要系分发渠道扩展导致用户规模增长和用户对阅读内容付费的意愿提高所致。

版权运营及其他业务实现营业收入33.60亿元（同比-8.7%），主要系新丽传媒收入同比有所下滑。

公司2021年实现Non-IFRS归母净利润12.30亿元（同比+34.1%），主要系业务收入增长和成本费用控制得当所致。

我们看好公司作为在线阅读龙头，付费与免费阅读并进，不断挖掘和提升IP变现价值，驱动业绩持续增长。

基于公司2021年业绩，我们下调2022-2023并新增2024年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为102.03/119.66/139.27亿元，归母净利润分别为13.48/16.15/18.60（2022-2023年前为17.61/21.10）亿元，对应EPS分别为1.33/1.59/1.83元，当前股价对应PE分别为20.8/17.4/15.1倍，维持“买入”评级。

腾讯流量加持带来用户规模持续增长，协同效益或逐步显现公司2021年在线业务平均MAU达2.49亿（同比+8.6%），公司自有平台平均MAU达1.17亿（同比-3.9%），主要系受新冠疫情影响2020年上半年形成较高用户基数；同时受益于腾讯产品导流，公司免费阅读分发能力不断增强，2021年公司在腾讯产品自营渠道平均MAU达1.32亿（同比+22.7%），截至2021年12月，公司免费阅读平均DAU达1500万（同比+50%）。

我们认为，公司免费阅读内容优势或逐步显现，叠加腾讯流量优势，有望实现在线业务持续稳定增长。

版权运营能力持续验证，IP升维战略效果显著公司坚持通过影视化、动画化、游戏化等将IP可视化方式，突破IP用户圈层，提升IP价值。

2021年公司推出了《赘婿》、《斗罗大陆》、《你好，李焕英》等口碑与热度俱佳的影视作品，在动画领域，2021上线的《斗破苍穹》两部新作播放量超40亿。

我们看好公司内容自制能力以及与腾讯PCG内容合作的发展前景，通过IP可视化进一步释放IP价值，打开版权运营业务增长空间。

风险提示：内容行业政策变化风险、免费阅读领域竞争加剧、版权成本上升等。