华安证券-紫金矿业-601899-量价齐升驱动业绩长虹，盐湖开工布局新能源赛道开篇新作-220323

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事件：公司披露2021年报。

1）从全年看，2021年实现归母净利润157亿元，同比增141%；实现扣非净利润约143亿元，同比增83%。

2）从单季度看，21Q4实现归母净利润44亿元，同比增126%，环比降5%；实现扣非净利润42亿元，同比增153%，环比降4%。

量价齐升共振业绩。

量：2021年公司矿产铜、金、锌的销量分别为56.7万吨、45.7吨、39.9万吨，同比分别增26.1%、19.5%、14.9%；价：核心矿种铜、金、锌2021年售价分别为5.36万元/吨、348.69元/克、1.41万元/吨，铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。

其中，铜业务贡献营收24%，贡献毛利53%；金业务贡献营收45%，贡献毛利21%；锌（铅）业务贡献营收5%，贡献毛利8%；白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收26%，贡献毛利18%。

三大世界级铜矿扩产放量正当时。

2022年铜产量指引86万吨，这主要得益于三大铜矿的投产。

1）卡莫阿-卡库拉铜矿：一期380万吨选厂于2021年5月建成投产，达产后年产铜20万吨，并于2021年超计划产铜10.6万吨；二期380万吨选厂于2022年3月21日提前4个月投产，预计矿山年整体产量将达到34万吨铜；后续还将通过一年技改将760万吨采选产能提升至920万吨，实现年产铜45万吨；2024年三期投产后，年产铜有望超过80万吨。

2）佩吉铜金矿：上部矿带于2021年10月正式投产，预计年产铜9.14万吨、金2.5吨，峰值预计年产铜13.5万吨、金6.1吨。

3）巨龙铜矿：一期于2021年12月建成投产，预计达产后年产铜16万吨。

2万吨盐湖一期项目开工，战略布局新能源赛道开篇之作。

21年10月公司出资49亿元人民币收购新锂公司，其核心资产为阿根廷3Q锂盐湖项目，资源量763万吨LCE，储量167万吨LCE，平均锂浓度786mg/L。

22年1月25日项目完成交割，3月20日正式开工，一期项目根据可研方案为年产2万吨电池级碳酸锂，项目投资24亿元人民币，主要采用沉淀法工艺进行生产，预计2023年底建成投产，而针对之前的锂回收率低的问题，公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间；同时，项目二期工程也有望于2023年开工建设，建成后锂盐产能将提升4-6吨。

回到具体的产能，预计公司2023年底具备2万吨锂盐产能，2025年具备5万吨锂盐产能。

投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。

公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2022-2024年公司营收分别为2776.5/3132.9/3237.6亿元，同比增速分别为23.3%/12.8%/3.4%；对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元，同比增速分别为74.2%/13.8%/13.9%，当前股价对应PE分别为11X/10X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。