亿翰智库-绿城中国-3900.HK-合同销售逆势增21%，投资力度大节奏准-220323

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核心观点：一、合同销售逆势实现稳步增长，利润率水平有望改善销售方面，2021年实现销售金额3509亿元，同比增长21%，目标完成率达113%，是为数不多超额完成目标的规模房企。

盈利方面，绿城中国也面临着量增质减的状况，不过2021年下半年后，拿地利润空间明显改善，因此后续利润率水平大概率企稳。

二、投资节奏把控精准恰当，力度大结构优支撑业绩兑现投资力度上，金额投销比达0.6，较往年而言在中上水平。

新增货值结构上，一二线城市占比将近八成，长三角占比过半。

投资节奏上，避开第一批集中供地的红海，并在后续拿地利润空间改善的窗口中在核心城市大力扩充优质土储。

三、财务状况进一步优化，再融资通道畅通保障企业发展净负债率52.0%，较2020年下降11.8个百分点，剔除预收款的资产负债率71.1%，较2020年下降0.8个百分点，现金短债比继续提升，达1.9倍。

综合融资成本下降0.3个百分点至4.6%。

同时，企业再融资渠道畅通，2022年开年以来便多点开花，以较低成本发行多在3-5年内到期的债务工具。