东方证券-信义玻璃-0868.HK-年报点评：浮法玻璃创新高，静待销量再提升-220323

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核心观点浮法玻璃量价齐升，带动公司利润历史新高。

公司发布2021年报，全年营收311.9亿港元，YoY66.0%，归母净利115.6亿港元，YoY+79.9%。

浮法/汽车/建筑玻璃分别贡献收入219.1/54.6/30.9亿港元，分别YoY+85.7%/+18.4%/+39.9%，毛利率为53.8%/47.1%/46.2%，同增+14.6/-0.1/+2.3pct。

竣工高增下，浮法玻璃量价齐升，利润贡献最大。

联营子公司贡献利润11.9亿港元，YoY+5.5%，主要因光伏玻璃行业产能大幅投放，产品价格低迷，利润增速放缓。

总体上各项财务指标表现优异。

浮法玻璃前高后低，建筑玻璃产能明显增长。

参照卓创资讯浮法玻璃价格数据，估算2021年公司浮法玻璃销量约1.60亿重箱,YoY+18.9%，税后单价137.1港元，YoY+56.2%，箱净利54.4港元，YoY+91.7%，创历史新高。

2021Q2浮法玻璃高度景气带动公司销售量价齐升，单位盈利指标明显提升。

2021H2下半年浮法玻璃价格有所回落，能耗双控下单位成本水平明显提升，利润增速有所放缓。

2021年公司建筑玻璃产能超55万吨，YoY+37.8%，建筑玻璃随产能投放销售收入有所增长。

预计2022年浮法玻璃需求仍有支撑，单位盈利有所下滑。

我们认为需求端地产竣工和新开工数据可追溯，预计2022年竣工需求增速放缓但仍将保持小幅增长，对浮法玻璃需求形成支撑。

预计全年价格与2021年均价基本持平，比当前要高。

成本端考虑纯碱与燃料价格均有所上行，单箱净利水平相比2021年或将有所下滑。

新建产能+冷修复产，浮法玻璃价涨切换为量增。

2022年公司浮法玻璃将由价涨切换为量增。

2021年公司收购海南省中航特玻并新建云南曲靖1400t/d产线，辽宁营口二期产线，将在2022年贡献收入。

此外预计2022年公司有两条冷修线复产。

估算2022年日熔量超2.7万t/d，浮法玻璃销量达1.78亿重箱，YoY+11.4%。

公司与子公司信义能源联合建设多晶硅项目，有望进一步增厚公司利润。

盈利预测与投资建议考虑原料上涨，地产竣工增速或将放缓等因素，我们下调公司盈利预期。

预测22-24年EPS2.59/2.66/2.81港元（原预计2022-2023年EPS2.92/3.05港元），可比公司22年PE13X，现阶段公司业务仍以浮法玻璃为主，较汽车、光伏玻璃等其他品类周期性波动更强，我们给予15%折价，对应2022年11XPE，目标价28.45港元，维持“买入”评级。

风险提示地产投资大幅下滑，原材料成本大幅波动。