安信证券-火炬电子-603678-元器件业务量价齐升，特陶材料稳增长-220323

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■事件：3月22日，公司发布2021年年报，实现营业收入47.34亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长56.83%；实现扣非归母净利润9.49亿元，同比增长61.88%。

同时，公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.48元/股，合计2.20亿元。

■元器件业务量价齐升，新材料实现稳定供货：整体来看，2021年公司实现营业收入47.34亿元，YoY+29.48%；实现归母净利润9.56亿元，YoY+56.83%；实现扣非归母净利润9.49亿元，YoY+61.88%；毛利率达到35.52%，YoY+3.67pct；销售回款明显增加，经营性现金流净额达到5.94亿元，YoY+2237.02%。

分业务来看：（1）元器件：军用电子、5G、新能源等下游需求旺盛，叠加国产替代加速，自产元器件业务保持快速增长。

公司持续扩产增效，产品结构不断优化，高附加值产品出货明显增长，盈利能力稳步提升。

2021年自产元器件业务实现营收15.23亿元，YoY+43.01%，毛利率78.02%，YoY+7.49pct。

其中，股份公司实现营收13.61亿元，YoY+42.65%，实现净利润6.89亿元，YoY+58.87%；广州天极实现营收1.74亿元，YoY+37.48%，实现净利润0.58亿元，YoY+44.97%；福建毫米实现营收0.73亿元，实现净利润0.02亿元。

（2）新材料：2021年产品形成稳定供货能力，业务体量稳中有增，实现营收0.66亿元，YoY+34.80%，毛利率74.44%，YoY+3.91pct。

其中，立亚新材实现营收1.22亿元，YoY+15.12%，实现净利润0.41亿元，YoY+26.54%；立亚化学扭亏为盈，实现净利润0.05亿元；立亚特陶暂未实现盈利。

（3）国际贸易：与国际知名厂商保持稳定合作，积极开拓IoT、5G、新能源汽车等新兴市场，2021年实现营收30.62亿元，同比增长23.86%，毛利率12.92%，同比减少1.02pct。

■技术研发优势明确，持续加大研发投入：公司拥有完整的技术研发体系，形成从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。

子公司广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。

其微波芯片电容和介质制备技术“晶界层介质基片”处于国内领先水平；立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术。

2021年公司研发投入达到1.08亿元，YoY+58.12%。

■高度重视人才发展，股权激励彰显信心：公司连续3年以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。

2021年公司使用2999.45万元回购股份56.06万股，回购完成后回购专用证券账户合计持有195.33万股。

同期，公司实施限制性股票激励，向147位核心骨干人员授予股票82.68万股，占总股本比例0.18%，行权价格为30元/股。

激励计划以2020年营收或净利润为基数，分两年进行考核：第一个解除限售期考核目标为2021年营收或净利润增速不低于30%，第一个解除限售期考核目标为2022年营收或净利润增速不低于69%。

股权激励有助于稳固核心人才队伍，为公司长期发展注入动力。

■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为59.41亿元、71.92亿元、86.91亿元，归母净利润分别为12.53亿元、15.80亿元、19.91亿元，EPS分别为2.73元、3.44元和4.33元，对应PE分别为19.5倍、15.5倍和12.3倍，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；应收账款持续增加；市场竞争加剧。