光大证券-小米集团-1810.HK-2021年四季度业绩点评：等待海外出货恢复，公司业绩有望逐季度改善-220323

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事件：公司发布4Q21业绩，实现收入856亿人民币，同比增长21.4%。

其中智能手机业务505亿人民币，同比增长18.4%略不及预期，主要由于中低端芯片紧缺，公司出货量仅同比增长4.5%；IoT及生活消费品业务同比增长19%，环比增速20%相比3Q21的1%大幅改善，主要得益于智能电视、空冰洗等大品类商品的销售额增长，以及海外出货有所恢复；互联网业务收入73亿人民币，同比增长18%，其中来自境外的互联网收入同比增长79.5%至16亿人民币。

公司实现毛利润147亿人民币，对应毛利率17.1%，相比3Q21的18.3%下滑主要是由四季度智能手机的促销活动影响；Non-IFRs净利润45亿人民币，同比增长40%，对应净利率5.2%。

预期1Q22为全年业绩低点，等待公司业绩逐季度改善：受国内疫情和俄乌局势影响，公司产品海外出货承压，我们预期1Q22智能手机和IoT产品出货将出现环比下滑，不及此前预期。

公司来自国内的互联网业务收入受监管政策影响预计长期承压，未来增长驱动力将主要来自海外，而短期内互联网业务MAU受硬件设备海外出货不及预期影响，将存在一定压力。

此后伴随海外出货恢复，公司业绩有望逐季度改善，我们预期2022全年手机出货2.0-2.1亿台，对应同比增长5%-10%。

从盈利能力来看，公司预计2Q22开始中低端手机缺芯情况将得到缓解，供给恢复后中低端产品ASP有下滑压力，我们预期全年手机业务毛利率将出现下滑；IoT业务受益于上游面板价格下降以及海外出货占比提高，毛利率有望提升。

2022年公司将进一步加强单店运营效率提升：公司新零售模型跑通依赖于线下门店快速扩张，以及单店运营效率的提升。

2021年公司加速线下门店建设，年末在中国大陆线下门店数量已达到10200家，而单店效率仍有较大提升空间。

2022年公司将通过数字化运营、加强店员专业度培训、提高IoT产品的销售连带率、与运营商合作等方式，进一步提升线下门店经营效率。

盈利预测、估值与评级：考虑到疫情影响、互联网业务的监管风险、以及2022年开始公司逐步加大对智能汽车的投入，下调22-23年non-IFRs净利润预测15.7%/21.1%至207/233亿元，对应同比增速-6.2%/12.5%。

同时公司积极布局智能汽车，目前汽车研发团队规模已超1000人，公司预计1H24推出首款量产车型，将进一步打开公司成长空间。

2022年以来公司累计回购0.14亿股，3月22日公司公告还将不定期回购不超过100亿港币，彰显公司长期业绩信心。

参考和公司业务相近的苹果公司22年PE为25倍，给予公司22年20倍PE，下调目标价至20港币，维持“买入”评级。

风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期。