安信证券-盛新锂能-002240-拟定增引入比亚迪作为战略投资者，产业链上下游一体化成长性可期-220323

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■事件：盛新锂能公告，公司拟向比亚迪发行不低于46522448股(含)且不超过69783670股(含)股票，发行价为42.99元/股，拟募集资金总额(含发行费用)不超过30亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。

同时，双方将在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作。

■股权变动：本次非公开发行完成后，实际控制人姚雄杰先生及其一致行动人直接或间接持有公司股份的比例不低于26.92%，姚雄杰仍为公司实际控制人。

本次非公开发行完成后，比亚迪对公司的持股比例预计为不低于5.10%且不超过7.46%，认购的本次发行的股份自该等股票上市之日起36个月内不进行转让。

■冶炼端持续扩张，资源端同步布局。

冶炼端，公司现有2.5万吨碳酸锂、4.5万吨氢氧化锂产能，同时在海外合资新建锂盐产能，远期锂盐产能或超11万吨，其中氢氧化锂权益产能或达7.75万吨。

资源端，自有业隆沟、木绒及Maxmind矿山，合计权益资源约71.89万吨LCE，同时拥有MtCattlin及AVZ包销量。

■深度嵌入主流供应链，公司业绩释放可期。

（1）盛新锂能方面，公司积极寻求同产业链优秀企业合作，此前曾拟与青山子公司Stellar合资建设冶炼产能，据SMM，青山系瑞浦及兰钧新能源电池规划产能已超过200Gwh，对锂盐需求量较大。

（2）比亚迪方面，布局盐湖及川矿多年：1）比亚迪持有扎布耶锂业18%股权，目前扎布耶二期准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或于2023年建成投产。

2）2017年12月，比亚迪公告与盐湖股份合作成立的“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”（比亚迪持有49%股份）设立后，以期启动建设“年产3万吨电池级碳酸锂项目”，项目计划总投资48.49亿元，目前该项目仍处于中试状态。

3）川矿方面同融捷股份合作紧密，后者250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，折47万吨锂精矿。

本次发行完成后，比亚迪将持有公司超过5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。

■锂产业链加速布局上下游一体化，成长性凸显或启动估值修复逻辑。

当前锂资源重要性凸显，本次交易系产业链上下游企业围绕锂资源及锂盐展开一体化合作，而此前宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等已有类似布局，锂产业链一体化后，或降低因备库存、交易等而引起的成本，供给与需求的信息不对称性也将逐渐缩小，锂价有望维持稳定，或引导新能源需求向好发展，持续看好行业成长性，参与到一体化的企业或具备良好的增量空间。

■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为40.16、85.72、135.49亿元，实现净利润8.83、31、45.21亿元，对应EPS分别为1.02、3.58、5.22元/股，目前股价对应PE为53.5、15.2、10.5倍。

首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价61元/股。

■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，定增及项目进展不及预期。