西南证券-兴发集团-600141-全年业绩超预期，新能源新材料驶入成长快车道-220322

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事件：公司发布公告，2021年实现营收236.1亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润42.4亿元，同比增长595.1%。

供给受限、需求复苏，有机硅、草甘膦盈利中枢抬升。

有机硅需求旺盛，带动公司有机硅价量齐升，2021年有机硅销量15.9万吨，同比+27.8%，不含税均价2.6万元/吨，同比+50.1%。

海外供给受限，下游需求复苏，2021全年全国共出口其他有机磷及衍生物64.1万吨，同比+9.4%，带动草甘膦价格上涨，公司2021年草甘膦不含税均价达3.7万元/吨，同比+95.9%。

随着国内转基因作物相关法律法规修改落地，转基因商业化逐步开启，有望进一步带动国内草甘膦需求。

补齐原材料短板，传统业务规模稳步增长。

宜都兴发二期（40万吨磷铵、120万吨硫酸、40万吨磷酸）、参股公司星兴蓝天40万吨合成氨先后顺利投产，补齐原材料供应瓶颈，2021年磷铵销量同比+12.6%，毛利率达16.1%，同比+8.3个百分点。

此外公司于2021年9月前后收购两家金属硅生产企业，目前拥有8万吨金属硅产能，基本匹配公司有机硅原材料需求，进一步助力降本增效。

在建的后坪磷矿200万吨产能将于2022年下半年投产，目前磷矿石已达650元/吨，较2021年均价+75.7%，凸显磷矿供给紧俏，新建磷矿将为公司磷化工长期发展提供原材料保障；内蒙兴发5万吨草甘膦、40万吨有机硅单体预计分别于2022年2季度、2023年底投产，将带动传统业务稳步增长。

布局电子化学品、新能源，驶入成长快车道。

公司已有8万吨电子级化学品产能，已通过中芯国际、华虹集团等客户认证，2021年电子化学品业务共实现营收3.7亿元，同比增长183.2%。

公司尚有8万吨电子化学品在建，将于2022年底投产，随着国内半导体行业快速发展，电子化学品将带来增量业绩。

新能源方面，公司依托自身优势磷矿、净化磷酸资源，结合华友钴业海外锂矿资源，强强联合，计划在湖北宜昌建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂产能，进军新能源领域，在新能源下游需求旺盛的背景下，公司将驶入成长快车道。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS为4.95、5.95、6.72元，公司磷矿资源产能、储量居行业前列，磷化工产业链布局完整，更具自主性，同时切入系能源赛道，兼具较高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标价45元。

风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、疫情或影响需求。