安信证券-金融工程主题报告：当下或好于2018年10月中旬-220323

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■近期市场经常把当下的触底反弹格局和2018年10月中旬的反弹格局进行对比。

从前期市场的下跌幅度、下跌速度以及政策环境的视角，以及从股债收益差、绝对估值水平等视角看，两者无疑有非常多的相似之处，但是两者也有颇多不同。

本报告试图从行业分歧度的视角来复盘两者的不同，并且得到结论认为，未来一段时间市场的表现或将好于2018年10月中旬之后一两个月的表现。

■报告使用的行业分歧度指标指的申万一级行业过去一个角度收益率的标准差，具体定义逻辑可参考我们近期的专题报告《低频择时的几种思路》。

■复盘2018年四季度的走势可知，截至2018.10.18，过去一个季度收益率最高的四个行业为石油石化、银行、煤炭、非银金融，都是市场的权重板块。

当时的行业分歧度已经来到了顶部极值附近，由我们之前专题报告中的逻辑可知，随后行业分歧度大概率只能往下走，也就是后期行业收益率之间的差异必然收敛。

这意味着前期表现好的这些权重板块有补跌风险。

事后来看，这些权重板块在经过了近1个月的横盘之后，在11月中旬开始补跌。

因为权重板块的补跌导致指数的中枢下移，虽然其它前期超跌的板块试图补涨，但最终还是被权重板块的补跌给带了下来。

因此，在2018年11月底到12月，几乎所有板块都明显下跌。

■复盘本轮下跌的近期低点2022年3月15日可知，在之前的大跌中，几乎所有板块都无差别下跌，尤其是前期表现最好的煤炭板块调整幅度最大。

这意味着本轮企稳反弹中，大概率不存在某些板块尤其是不存在权重板块的明显补跌风险，这个就是当下与2018年四季度的最大区别。

当下的市场环境和板块涨跌格局应该是要明显好于2018年四季度的。

■实际上，2021年12月份以来，行业分歧度一直处于中位数以下的状态，这意味着市场的风险偏好一直相对比较低。

但在3月15日大跌之时与1月28日的大跌时的状态类似，行业分歧度都已经跌到了极低值附近，这意味着市场的风险偏好很难出现更低的情形，也就是说未来的风险偏好有望大概率震荡往上；一旦对应的10日均线向上拐头，则对应着风险偏好确定性提升之时。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。