中原证券-航宇科技-688239-航空航天环型锻件高速增长，盈利能力持续提升-220323

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投资要点：航宇科技发布2021年年报：公司去年实现营业收入9.6亿元，较上年增长43.11%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，增长91.13%；扣非后的归母净利润1.24亿元，增长76.25%。

公司2021年度利润分配方案为每10股派现2元(含税)。

航空航天环形锻件核心供应商，受益军工需求旺盛高速增长2021年航空锻件实现销售6.69亿元，同比增长29.99%；航天锻件销售收入1.50亿，同比增长97.71%；航空和航天锻件合计销售8.19亿，占主营业务比例为85.31%，占据绝对主导地位。

2021年度全年销售锻件5909吨，同比增长31.59%，锻件平均单价为15.96万元/吨，较2020年均价提升了8.59%.公司盈利能力提升明显，原材料备货力度加大致经营现金流弱化2021年度公司整体销售毛利率32.6%，同比提升3.76pct；净利率14.48%，同比提升3.64pct，扣非净利率12.91%，同比提升2.43pct。

净利率提升主要原因是产品提价导致毛利率显著提升，叠加规模效应带来盈利能力改善。

2021年公司加权ROE为17.44%，比去年提升3.36pct。

2021年公司经营现金净流量-5332万元，去年同期为1.23亿，公司经营现金流情况同比弱化明显。

主要原因是受下游需求旺盛影响，公司加大原材料备货力度，2021年报存货里原材料和在产品价值增加了近1.6亿。

航空发动机需求旺盛，公司作为航空环形锻件主研制单位受益显著公司长期致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研究，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制、型号改进工作，包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一。

公司整体研发实力及核心技术具有较强竞争力。

国产航空发动机是我国航空行业最大短板之一，也是亟待重点攻关突破的薄弱环节。

随着军机换装列装提速，叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。

发动机产业链核心供应商将持续受益。

公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，十四五期间航空锻件业务有望继续保持快速增长。

公司与中国航发商发有长期稳定的合作关系，获得中国航发商发的2017年度“优秀供应商”荣誉称号，并且参与长江系列航空发动机研制工作，长期的产品服务经验和市场先入优势保证了发行人未来在国产商用航空发动机环形锻件市场的竞争力。

随着国产大飞机量产，国产大飞机产业链有望随之受益。

盈利预测与估值我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为12.81亿、17.49亿、23.02亿，归母净利润分别为2.11亿、2.86亿、3.85亿，对应的PE分别为34.86X、25.69X、19.11X，估值较为合理，与公司未来几年业绩增速匹配，首次覆盖，给予”增持”评级。

风险提示：1：国产航空发动机研制生产进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧。