东兴证券-中通快递~SW-2057.HK-业绩符合预期，盈利拐点确认-220323

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事件：公司发布四季报与全年业绩。

四季度单季公司业务量63.4亿件（+17.2%），市场份额提升0.2%至20.1%，单季实现调整后净利润17.45亿元，同比增长35.2%。

虽然前三季度受行业价格战影响，公司盈利承压，但由于四季度盈利明显提升，公司全年实现调整后净利润49.47亿元（+8.3%）价格战缓带来四季度单票收入上行：四季度快递行业价格战有明显缓和，9月初全行业提高派费，双11涨价持续时间超预期都验证了行业收入端的好转。

公司四季度单票收入1.39元，环比3季度提升12%，同比下降1.8%，降幅较前三季度有明显收窄。

监管加强与行业竞争格局优化带来的价格战缓和在今年依旧成立，因此我们认为去年4季度收入端优秀的表现在今年还会延续，预计今年全年公司单件收入同比持平或微增。

成本端持续优化，产能利用率还有提升空间：四季度单季公司单票成本1.05元，同比下降0.03元，其中单位运输、物料和其他成本分别同比下降3.3%，33.4%和9.2%，单位分拣成本同比提升4.1%。

全年看，2021年公司单票成本下降0.03元至1.01元/件。

其中单票运输成本同比提升0.8%，主要系2020年上半年高速公路免费导致基数较低，扣除该影响则单票运输成本实际上呈持续下降趋势；单票分拣、物料与其他成本分别下降1.1%,31.5%和11.7%。

公司资本开支高峰期已过。

公司固定资产购置的开支由2016年的19.9亿元持续爬坡至2021年的83.6亿元，但今年四季度单季首次出现了固定资产投资的同比下降。

结合管理层的表述，预计公司固定资产购置开支已经达峰并将逐渐放缓，这将带来运输装载率与分拣设备利用率的持续提升，反映到成本端将摊薄单票运输与分拣成本，为公司盈利增长提供动力。

结合量价增长情况，预计公司2022年业绩提升30%以上：业务量方面，邮政局预计2022年快递业务量增长在15%左右，考虑到公司市占率的持续提升，我们认为公司业务量增长20%左右是较为合理的假设。

单件盈利方面，即使保守假设今年单件收入与去年基本持平，成本端的优化预计也能为单件盈利提供3分钱左右的利润空间，带来单件盈利10%以上的提升。

因此结合量价的增长情况，保守假设下公司2022年业绩提升也在30%以上。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为62.1，73.6与85.9亿，对应PE分别为21.0、17.7和15.1倍。

监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放。

公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。