华金证券-新股专题覆盖：军信股份、金道科技（2022年第27期）-220323

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投资要点◆本期共2家公司询价，3月25日（周五）创业板上市公司“军信股份”将询价，3月28日（下周一）创业板上市公司“金道科技”将询价。

◆军信股份（301109）：公司成立于2011年，一直聚焦于固体废弃物处理业务；主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等业务。

报告期内，公司对长沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾渗沥液和灰渣等处理处置设施场，平江县生活垃圾处理设施进行投资及运营管理。

公司2019-2021年分别实现营业收入9.96亿元/11.01亿元/20.63亿元，YOY依次为12.29%/10.59%/87.35%,三年营业收入的年复合增速34.8%；实现归母净利润3.19亿元/4.15亿元/4.47亿元，YOY依次为5.63%/30.33%/7.68%，三年归母净利润的年复合增速18.9%。

根据公司初步预测，2022Q1归属于母公司净利润预计同比增长51.07%至67.28%。

投资亮点：1、公司所在细分竞争市场新进入者风险相对可控，且多个项目已经进入平稳运营阶段，预计将持续带来现金流和稳定的收入预期。

公司系长沙市内唯一的垃圾处理，根据相关规划，长沙市（不含代管）短期不会建设新的垃圾处理场所；且污泥处置方面，公司协议中也有约定保底处理量，公司所在细分竞争市场新进入者风险可能相对可控。

目前，公司主要通过BOT和TOT模式来运营固废处置项目，且在手的7个项目均已经进入运营期；以BOT和TOT业务模式特征来看，未来稳定的现金流和收入预期可期。

其中，具体来看7个项目，3个项目于2006年开始正式运营、将于2031年运营到期；1个项目于2012年开始正式运营、将于2037年运营到期；1个项目于2018年开始正式运营、将于2042年运营到期；2个项目于2021年开始正式运营、将于2048-2049年期间运营到期。

2、公司深耕湖南长沙地域，已经与当地管理机构建立较好的合作关系，或有助于未来新业务进一步拓展。

公司与长沙市政府合作时间较早，早至2004年长沙市城市固体废弃物处理场特许经营权转让招商时期。

截止目前，公司控股股东军信集团来看，与长沙市政府的合作已经长达约二十年；而公司现已经占据了湖南省会长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理的市场份额，公司与长沙市政府的合作紧密。

同行业上市公司对比：与军信股份相似的固废处理同行业上市公司主要有伟明环保、绿色动力、旺能环境、三峰环境、圣元环保等。

假设以上述公司来看同行业状况，同行业上市公司平均收入规模（前三季度）为28亿元，平均毛利率为42.1%，平均PE-TTM（算术平均）为16.4X；比较来看，公司收入体量略低于行业平均水平，毛利率与行业平均水平基本相当。

◆金道科技（301279）：公司专注于工业车辆变速装置行业，主要从事各类叉车等工业车辆变速箱的研发、生产及销售。

公司与杭叉集团、柳工、江淮银联、三菱重工、斗山叉车、台励福等著名叉车整车企业建立并保持了长期稳定的合作关系，是我国少数打入国际知名叉车厂供应链的公司。

公司2019-2021年分别实现营业收入4.5亿元/5.3亿元/6.4亿元，YOY依次为-0.22%/17.56%/20.78%,三年营业收入的年复合增速12.3%；实现归母净利润0.52亿元/0.71亿元/0.79亿元，YOY依次为-14.87%/37.51%/11.41%，三年归母净利润的年复合增速9.3%。

根据公司初步预测，2022Q1预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长8.05%至26.68%。

投资亮点：1、公司在叉车变速箱细分领域已经占据一定的全球及全国领先优势，并与行业内知名叉车主机厂保持着紧密的合作关系。

公司以各年度国内叉车销量数据以及公司变速箱销量数据进行合理推测，2020年公司叉车变速箱国内市占率为21.05%、全球市占率为10.48%，公司市场地位突出。

截至目前，公司与全球前十大叉车厂杭叉集团深度合作，产品覆盖其95%车型；并与三菱重工、斗山叉车、江淮银联、柳工等知名叉车主机厂建立了长期深厚合作关系；同时，公司还与丰田、凯傲集团、永恒力等知名叉车厂逐渐开启合作、部分产品正在送样检测或者小批量生产。

2、公司募投项目加码电动叉车变速箱，配合着公司大客户杭叉集团新能源叉车建设项目及叉车电动化发展趋势，公司募投项目产能消化可期；截止招股书披露日，公司募投项目或已提前建设，产能释放节点可能并不遥远。

公司募投项目将新增年产8万套新能源电动叉车驱动单元，目前该厂房可能正在建设并临近尾声。

而公司作为杭叉集团的核心供应商，报告期杭叉集团向公司采购的电动叉车变速箱占其同类采购的比例均在97%左右；基于杭叉集团拟投资建设年产6万台新能源叉车项目，预计将为公司募投项目产能逐渐消化提供良好的发展预期。

同行业上市公司对比：金道科技可比行业上市公司主要有杭齿前进、中马传动、万里扬等；其中，金道科技为A股市场第一只叉车变速器上市公司，可比公司均为相似的汽车变速器厂商。

以上述可比行业上市公司来看，行业平均收入（前三季度）规模为22.6亿元，行业平均毛利率为19.67%，平均PE-TTM（算术平均）为26.6X。

比较来看，公司毛利率与可比行业平均水平基本相当，但收入体量可能由于细分行业差异相对不可比。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。