信达证券-煤炭开采行业周报：纠正运动式“减碳”或进一步释放煤炭需求-210801

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产地生产平稳，煤价小幅上涨。

截至7月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价990.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）904.0元/吨，周环比上涨42.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）843.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨。

本周榆林地区部分受事故影响停产的煤矿仍未复产，鄂尔多斯地区月底煤管票紧缺，供应偏紧，下游需求不减，煤价延续上涨。

港口库存企稳回升。

本周秦皇岛港铁路到车4311车，周环比下降28.73%；秦皇岛港口吞吐22.2万吨，周环比下降48.25%国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值812.4万吨，较上周的769.00万吨上涨43.4元/吨，周环比增加5.64%。

截至7月30日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为8.95，周环比增加2.21。

新高之后港口煤价继续上涨。

截至7月29日，沿海八省煤炭库存2362.00万吨，周环比下跌70.10万吨（周环比下降2.88%）,日耗为211.40万吨，周环比上涨8.50万吨/日（4.19%），可用天数为11.2天，周环比下跌0.80天。

截至7月30日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1087.5元/吨，周环比上涨15.0元/吨。

国际煤价，截至7月29日，纽卡斯尔港动力煤现货价158.2美元/吨，周环比下跌3.91美元/吨。

截至7月30日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨16.0元/吨至927.2元/吨，期货贴水160.3元/吨。

高温天气下电厂日耗继续上行，绝对库存仍在下降，补库压力仍大，港口煤价在新高位置易涨难跌。

焦炭方面：钢、焦限产的节奏、程度错配影响价格波动。

截至2021年7月29日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2500元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报2800元/吨，周环比上涨10元/吨。

近期焦炭供应端因煤源紧张及环保检查等影响供给多有扰动，钢厂方面刚需仍存，采购积极性增加；另外，随着盘面大幅拉涨，市场投机需求活跃，贸易商及期现公司采购积极性明显恢复，整体看焦炭供需面短期趋紧；展望后市，“双碳”背景下，钢铁行业压减粗钢产量预期不断发酵，焦化行业也面临环保限产、能耗双控及压减煤炭消费等对供应端形成的压制，焦炭供需两端限产的节奏及程度将决定价格波动方向。

焦煤方面：钢铁限产背景下，焦煤供应端更加紧缺，依然看好焦煤后市。

截止7月29日，CCI山西低硫指数2675元/吨，周环比上涨187元/吨，月环比上涨372元/吨；山西高硫指数1897元/吨，周环比上涨88元/吨，月环比上涨141元/吨；灵石肥煤指数报1800元/吨，周环比上涨100元/吨，月环比上涨200元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报1900元/吨，周环比持平，月环比上涨200元/吨。

“七一”后焦煤主产区因安监等因素复工不及预期，供应仍显紧张，下游焦企补库较为困难，煤价延续涨势，预计短期市场稳中偏强运行。

中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）更为稀缺，价格也更为坚挺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速6%，煤炭消费增长约0.39亿吨标准煤，折合原煤约5500万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。

综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。

此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

重点推荐3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。