开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏-220323

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耐克对大中华区业绩恢复保持乐观，看好滔搏业绩复苏，维持“买入”评级耐克发布FY2022Q3（2021.11-2022.2）业绩，FY2022Q3公司实现营业收入108.71亿美元（+5%），FY2022Q1-Q3公司实现营收344.76亿美元（+7%）。

FY2022Q3大中华区实现收入21.60亿美元（-5%），FY2022Q1-Q3大中华区实现收入59.86亿美元（-6%）。

耐克大中华区业绩环比改善，供应链在FY2022Q4恢复正常。

耐克作为滔搏第一大主力品牌，占比预计50%左右，随着供应链短缺情况改善，我们看好国际品牌大中华区复苏带动滔搏FY2023（2022.3.1-2023.2.28）业绩复苏。

我们维持盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024PE分别12.6/10.6/9.0倍,维持“买入”评级。

滔搏第一大客户耐克大中华区业绩环比改善，并与核心零售商共享会员体系（1）耐克品牌FY2022Q3收入同比减少5%，环比FY2022Q2收入减少20%有明显改善，耐克公司对于大中华区市场业绩恢复保持乐观，预计FY2022Q4业绩将继续复苏。

耐克供应链FY2022Q4已恢复正常，为业绩复苏进一步奠定基础。

（2）FY2022Q3，耐克将新的合作模式拓展到大中华区的核心零售商滔搏、宝胜。

新的合作模式下，消费者的耐克会员资格与零售商进行数字化连接。

耐克会员资格让消费者在耐克的任何渠道都可以有个性化体验，并解锁独家的产品和优惠。

在门店中增强Nike会员体验感，有助于加快商品周转并提高客户的终身价值。

未来，耐克在大中华区的所有NSP合作伙伴都将遵循这种关联的会员模式，实现大中华市场消费数据以及库存的打通，耐克品牌和零售商一起长期增长。

投资逻辑：国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红（1）预计滔搏1月流水接近20%增长，2月折扣转正。

作为两大主力品牌耐克与阿迪达斯在中国DTC的延伸，滔搏坚定执行品牌DTC战略。

目前供应短缺的问题仍存在，品牌方会继续优先将货品提供给大店，滔搏也将进一步巩固货品资源优势。

（2）与斯凯奇的战略合作以及预计和国产品牌的合作将带来业绩新增量。

（3）预计公司将持续高分红，对应FY2023估值不到11倍，提供布局机会。

风险提示：供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期。