中信证券-紫金矿业-601899-2021年年报点评：资源效益转化加速，新能源材料转型抢占先机-220323

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随着多个世界级矿山项目的建设推进，公司有望提前实现2025年的发展目标。

阿根廷锂盐湖项目顺利开局，公司在向新能源矿种转型中抢占先机。

预计2022年铜金价格延续高位运行，公司有望继续享受量价齐升带来的利润增厚。

公司的资源规模优势突出，成长性显著，基于2022年A股/H股25倍/18倍PE估值，维持公司A股/H股目标价21元/19港元，维持“买入”评级。

▍2021年公司归母净利润大增140.8%。

2021年公司实现营业收入2251.02亿元，同比增长312.25%，实现归母净利润156.73亿元，同比大增140.80%，其中第四季度单季归母净利润43.70亿元，环比下降6.08%。

2021年底公司经营性现金流同比增长83%至261亿元，净资产收益率大幅提升11.78个百分点至23.97%。

受益于主营金属品种的量价齐升，公司业绩大幅增长。

▍主营矿产品产量全面上升，铜产品增量最为显著。

2021年公司矿产铜58.4万吨，同比增长28.8%；矿产金47.5吨，同比增长17.2%；矿产锌（铅）43.3万吨，同比增长14.9%；矿产银309吨，同比增长3.4%；铁精矿产量425万吨，同比增长9.8%。

受益于卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜业和塞尔维亚紫金项目的顺利投产，公司2021年铜产量大幅增加。

以产量计算，公司已成为全球第九大铜生产商，也是全球头部铜矿生产企业中产量增长最快的公司之一。

▍项目建设顺利推进，预计公司2025年发展目标提前完成。

2022年3月23日，公司公告卡莫阿-卡库拉二期项目提前投产，采选总产能达到760万吨/年，此前公司已公告项目将进行技改扩产至920万吨/年，三期项目建成后采选总产能将达到1900万吨/年，最高年产铜80多万吨。

巨龙铜矿二三期投产后有望实现年产铜60万吨。

随着公司多个世界级项目的建成投产，公司有望提前实现2025年矿产金80-90吨/矿产铜100-110万吨的发展目标。

▍阿根廷锂盐湖项目正式开工，2025年锂产能规划达到5万吨。

2022年1月25日，公司完成对加拿大新锂公司收购；2022年3月20日，公司3Q盐湖建设工程举行开工仪式，公司预计项目2023年底投产，且公司在2021年年报中表示今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，公司预计将于2025年形成5万吨碳酸锂产能。

此外，公司在刚果（金）布局硬岩锂勘查和合作。

公司在向新能源矿产金属的转型中抢占先机，打造新的利润增长点。

▍新能源新材料业务顺利开局，为公司远期成长注入动力。

设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地，与福州大学等合作的氨-氢能源产业化全面启动。

2022年2月，公司发布公告、拟认购龙净环保10%股权，并在环保和新能源业务开展战略合作。

清洁能源项目在公司国内外项目上全面展开，公司ESG体系建设水平显著提升。

▍铜金价格料将维持高位，公司2022年利润高增长可期。

在全球铜矿新增产能乏力，脱碳领域用铜量快速增长以及低库存的共同作用下，2022年以来铜价持续运行在1万美元/吨上方。

金价则因地缘政治冲突加剧而止跌回升，并一度逼近2020年8月高点。

在2022年全球通胀水平预计维持高位的背景下，我们判断铜金价格将保持高位运行，公司将继续享受量价齐升带来的业绩增长。

▍风险因素：金属价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期；公司海外资产运营的政策和社区风险；汇率波动的风险。