安信证券-小米集团~W-1810.HK-受益于高端智能手机出货量占比大幅提升至13%-220323

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事件：公司公告2021年业绩：分别实现收入、经调整净利润3283亿元、220亿元，分别同比增长33.5%、69.5%，收入符合预期、净利润超预期。

其中，四季度单季收入、净利润分别为856亿元、45亿元，分别同比增长21.4%、39.6%。

点评：■报告期内，公司高端智能手机出货量占比由2020年的7%提高至2021年的13%，带动智能手机业务毛利率提升3.2个百分点至11.9%、智能手机收入占比提高1.7个百分点至63.6%，推动公司收入同比增长33.5%。

其中，智能手机出货量1.9亿台（略低于我们预期的2亿台），ASP同比提升5.5%符合预期；国内智能手机市占率（按出货量）15.2%，在中国大陆出货量排第三，其中国内线上出货量占比33.6%。

海外高端智能手机出货量同比增长约160%（出货量占比较2020年提升约6个百分点）、排名第三。

■IoT与互联网服务两块业务从收入占比及同比增速来看，相对平淡；受益于公司高端化策略，IoT业务毛利率略有提升；互联网服务毛利率大幅提升14.5个百分点至76.1%。

海外业务收入占比较去年持平，接近50%。

■此外，受益于高端智能手机策略的成功及海外市场的积极开拓，米家APP月活用户数6390万，同比增长42%；小爱同学月活用户数1.07亿，同比增长23.3%；AIoT平台已连接的IoT设备数4.3亿，同比增长33.6%；拥有五件及以上连接至AIOT平台设备的用户数880万，同比增长40.4%。

全球MIUI月活跃用户5.089亿，同比增长28.4%，其中中国大陆MIUI用户占比提升至37.1%（同比增长17%）。

智能电视以及小米盒子月活增速29%、小米电视付费用户同比增长14.5%；广告业务、游戏业务同比增速分别为42.3%、-5.7%。

■报告期内，线下渠道小米之家已增加至10200家，预计公司在2022年将继续加强渠道下沉，并推进“销服一体”门店建设。

新硬件方面，报告期内推出了首款自研专业影像芯片澎湃C1、首款自研充电芯片澎湃P1、小米智能眼镜探索版、仿生四足机器人并成立了机器人实验室、智能电车业务研发团队规模已超过1000人。

■投资建议：维持“买入-A”评级。

我们预计公司2022年-2024年实现收入3746/4299/4929亿元，同比增长14.1%/14.8%/14.7%；实现净利润（经调整）229/252/282亿元，同比增长3.88%/9.88%/12.23%。

采用分部估值法，以2022年净利润为基准，分别给智能手机业务、IoT及生活消费品业务、互联网服务业务20、30、40倍PE，对应总市值4828亿元(5931亿港元，对应6个月目标价23.75港元。

■风险提示：5G落地速度不及预期，海外市场政策变化，公司治理风险。