中银国际-福莱特-601865-光伏玻璃出货高增，优质产能持续扩张-220323

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公司发布2021年年报，业绩同比增长30%。

公司光伏玻璃龙头地位稳固，新产能持续投放有望支撑市占率进一步向上；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利增长30%：公司发布2021年年报，全年实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%，归属于上市公司股东的净利润21.20亿元，同比增长30.15%，扣非后盈利20.55亿元，同比增长26.92%。

2021Q4实现收入23.76亿元，同比增长5.89%，环比增长2.89%，实现盈利4.03亿元，同比减少50.67%，环比减少11.57%。

公司业绩基本符合预期。

产能释放支撑光伏玻璃销量快速增长：随着公司新增光伏玻璃产能的逐步释放，公司光伏玻璃出货量保持快速增长，全年出货2.65亿平米，同比增长43.17%，收入71.22亿元，同比增长36.28%。

2021年受硅料价格大幅上涨的影响，光伏组件价格随之上涨，在一定程度上抑制了光伏终端市场的增长，同时光伏玻璃行业新增产能逐步释放，导致2021Q2后光伏玻璃价格大幅下降，2021年公司税后结算平均价格26.90元/平米，同比减少4.81%。

受价格下降、运费价格上升和部分原材料及燃料成本上升等因素影响，公司毛利率同比减少9.22个百分点至35.70%。

优质产能持续扩张：目前，公司安徽生产基地的三期和四期项目已在建设中。

同时公司公告，拟投资约60亿元于江苏南通建设6座日熔化量1,200吨光伏组件玻璃项目，一期建设4座日熔化量1,200吨光伏组件玻璃项目正在审批过程中，待审批完成后，公司将加快建设。

低成本优质产能的持续扩张有利于公司借助大窑炉的成本优势抢抓光伏玻璃市场发展机遇，进一步提高市场份额。

估值结合公司年报与光伏玻璃行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.32/1.79/2.19元（原2022-2023年预测每股收益为1.19/1.40元），对应市盈率35.1/25.9/21.1倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。