中信证券-旭辉永升服务-1995.HK-2021年业绩点评：面对挑战，耐心而积极-220323

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公司连续数年持续获得高增长，而今毛利率虽有下降，但收入增长速度仍然很快。

而且，公司在人事、业务、资金等诸多方面，已经展示出业务独立性。

我们积极看待公司后续的成长。

▍业绩持续保持高增长。

2021年公司实现收入47.0亿元，同比增长50.8%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长58.0%。

公司管理面积也保持快速增长，2021年末，公司合约面积为2.7亿平米，同比增长49.4%，在管面积为1.7亿平米，同比增长68.3%。

公司是较早重视物管业务独立发展的公司，也是较早实现职业经理人团队充分信任、充分授权的公司，抓住了物管行业发展的机遇。

▍毛利率随项目结构变化而下降。

2021年公司毛利率为27.6%，较2020年的31.4%有所下滑。

其中物管基础服务的毛利率从25.4%下降到23.1%，社区增值服务毛利率由49.6%下降到44.9%，非业主增值服务毛利率由24.6%下降到20.9%。

我们认为，2020年疫情期间社保减免政策取消、新业务探索前期投入等因素，带动公司毛利率下降。

长期来看，公司公建、城市服务业务占比或不断增加，楼龄逐渐变老，毛利率预计还有下降可能，但公司重视科技提效，发展增值服务，预计未来下降幅度将十分有限。

▍市拓取得硕果，运营独立性较强。

2021年公司新增在管面积中，收并购占比20%，拓展占比80%。

公司在管面积中来自旭辉的比重由2020年的21.4%下降到18.7%。

从在管面积分布而言，公司对旭辉集团的依赖是较小的。

公司2021年外拓合同金额12亿元，继续展现了独立发展能力。

公司上市以来并购市场总投入近17亿元，初步展示了资金运用的独立性。

▍费用率继续下降，管理效率持续提升。

2021年公司费用率为9.9%，较2020年的10.7%有明显下降。

物管行业是人力密集型行业，成本和费用管控至关重要。

公司以小总部、精区域、活一线为组织原则，提升人均效能。

公司在快速发展过程中，坚持组织进化，提升管理效率。

▍风险因素：部分和地产开发相关周期性业务盈利波动风险。

部分收购项目虽然盈利稳定安全，但业务成长性不高的风险。

▍投资建议：公司连续数年持续获得高增长，而今毛利率虽有下降，但收入增长速度仍然很快。

而且，公司在人事、业务、资金等诸多方面，已经展示出业务独立性。

我们积极看待公司后续的成长，给予公司2022/23/24年EPS预测为0.49/0.68/0.96元（原预测2022/23年为0.57/0.78元），参考当前板块民企蓝筹的估值水平，给予公司2022年25倍的PE估值，对应15.0港元，公司当前股价11.06港元/股，维持“买入”评级。