国盛证券-小米集团~W-1810.HK-2021年利润增长亮眼，大幅回购彰显信心-220323

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2021年收入、利润增长亮眼。

2021Q4小米实现收入856亿元，同比增长21.4%，其中，手机、AIoT、互联网收入同比增长18.4%、19.1%、17.7%。

经调整净利润达45亿元，同比增长39.6%。

2021全年收入为3283亿元，同比增长33.5%。

经调整净利润达到220亿元，同比增长69.5%。

经调整利润率由5.3%提升至6.7%。

手机：高端化持续推进，预计Q2起缺货问题将逐步缓解。

小米2021年出货量约为1.9亿，同比增长30%，其中高端智能手机占比由2020年的7%增长至2021年的13%。

全年ASP同比增长5.6%。

我们预计2022年手机业务保持稳定增长。

1）出货量：供给端，预计Q1仍受芯片缺货影响、但Q2开始将逐步好转。

渠道端，小米加强布局线下渠道、线下门店已超1万家，今年将注重改善线下门店的运营效率。

竞争端，小米的国际竞争格局相对乐观，欧洲、拉美、东南亚等地区增长潜力较大。

我们预计，小米2022年手机出货量或达到2-2.1亿台。

2）ASP：高端化将推动手机ASP实现持续增长，如今年1月开售的小米12系列、2月发布的RedmiK50电竞版和冠军版等，未来或有更多高端机推出。

AIoT：毛利率有所恢复，境外强劲增长。

Q4小米IoT业务收入为251亿，同比增长19.1%，增速环比较Q3有所恢复，毛利率13.0%、环比较Q3提升。

2021年境外IoT业务仍保持强劲增长势头，收入创历史新高。

预计2022Q1海运物流影响依旧存在，但环比2021Q4将有所好转。

互联网：境内有所承压，境外变现亮眼。

Q4小米互联网业务收入73亿元，同比增长17.7%、增速放缓，毛利率76.1%创新高、较上年同期68.4%提升显著，主要由于广告业务贡献增加。

境外互联网业务变现亮眼，Q4收入达16亿元、同比增长79.5%，在互联网收入占比持续提升至21.5%。

我们测算，小米境外互联网本季ARPU达4.2元，同比提升33%。

受国内广告、游戏监管政策及宏观因素影响，公司互联网环比增速有所放缓。

我们预计2022年互联网收入保持健康增长，动力来自：1）随着手机销量的增长，MIUI用户持续扩张；2）境外互联网业务保持高速增长。

造车进入投入期，目标2024年量产。

小米汽车首个工厂落户北京亦庄，一期和二期总产能为30万辆/年。

根据小米2021Q4财报，智能电动汽车业务顺利推进，团队成员已经超过1000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，预计将于2024年上半年量产。

我们预计2022年起公司造车业务将进入投入期。

回购彰显信心，重申“买入”评级。

小米公告拟以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份，彰显发展信心。

我们预计2022-2024年小米集团总收入为3838/4621/5360亿元，non-GAAP净利润为182/231/280亿元。

基于小米核心业务（剔除造车）20x2023eP/E、结合投资价值，给予小米30港元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险。