安信证券-乐鑫科技-688018-上半年业绩重启高增长，物联网芯片龙头前景可期-210731

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■事件：7月30日晚公司发布半年报，符合预期。

2021年上半年营收6.31亿元，同比增长115.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长192.23%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长504.99%。

Q2单季度营收3.60亿元，环比增长33.11%，同比增长112.37%。

■下游需求旺盛，业绩重启高增长：公司Q2单季度归母净利润0.68亿元，环比增长98.60%，同比增长166.38%。

销售同比大幅增长，主要由于20年下半年后疫情影响减弱，市场恢复正常，较20年同期有显著提升。

2021Q1我国集成电路产业销售额1739.3亿元，同比增长18.1%，其中设计业同比增长24.9%（中国半导体行业协会统计）。

根据ICInsights预计，MCU市场2023年销售额将增长11%至188亿美元，出货量将增长10%至296亿颗。

公司17-20年市占率始终为全球第一（TSR报告数据），受益于半导体行业的持续高景气度，叠加物联网智能家居等下游新兴场景需求攀升，未来有望保持优势，进一步扩大营收规模。

■积极采购保证供应，利润率稳定：上半年全球芯片产能供应紧张，且市场需求持续增长，公司2020Q4起积极备货，为业绩增长持续提供产能保障。

报告期内购买商品、接受劳务支付的现金同比增长66.22%，同时同比增加预付款项余额8,850.39万元；截至2021年6月，库存商品价值6209.93万元。

同时，去年同期公司由于疫情影响进行了大幅度降价，自20Q2起毛利率趋于稳定。

公司在产能有保障的前提下具有良好议价权，上半年芯片价格略上调，芯片毛利率49.1%（+3.4pct），综合毛利率40.6%（-0.7pct），其中Q2芯片毛利率50.9%，综合毛利率41.1%，环比均有上升。

■研发投入加大，新产品逐步放量：报告期内，公司加大了研发投入，截至目前研发人员349人，较20年年末增长21.60%；公司研发费用为1.19亿元，同比增长58.11%，研发费用的增长主要来自于研发人员薪酬增长。

同时公司软硬件结合，布局AIoT领域，巩固产品护城河。

根据公告，1）S3芯片集成2.4GHzWi-Fi和BluetoothLE5.0，侧重AI运算，满足AIoT市场需求，目前处于客户送样及软件调试阶段，预计2021Q3开始发售；2）C3芯片今年1月design-in，已实现量产出货；3）C6芯片于今年4月发布，为公司首款Wi-Fi6+Bluetooth5SoC芯片，采用自研32位RISCV架构，目前处于内部测试及软件开发阶段，未来有望满足物联网终端客户的差异化需求。

我们认为，随着Wi-Fi6产品渗透率不断提升，叠加物联网市场的持续景气，几款产品将在今年逐步贡献新的营收增长，前景可期。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为14.80/22.20/30.41亿元，归母净利润分别为2.56/3.65/4.84亿元，对应每股收益为3.20/4.56/6.04元，对应PE为88.1/61.7/46.6倍。

首次给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：下游客户较为集中的风险；上游原材料价格大幅上涨的风险；国际形势变化风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险。