中信证券-南大光电-300346-投资价值分析报告：先进半导体材料平台，布局国产替代三大产品-220323

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公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料，发展态势良好。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.35/1.96/2.48亿元，对应EPS预测分别为0.32/0.47/0.59元。

综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，我们认为2022年110倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍先进半导体材料平台型公司，业务包含前驱体、特气、光刻胶三大产品。

前驱体领域，公司依托“863”计划项目成果，经数年发展，在技术水平、产品种类、市场拓展上实现跨越式发展。

2021年公司MO源市占率接近30%，占据国内第一的市场份额。

电子特气领域，公司2013年获得国家“02专项”高纯特种电子气体研发与产业化项目，同年启动砷烷、磷烷等特种气体的研发工作，2019年收购飞源气体，切入含氟电子特气市场。

光刻胶领域，公司2017年获得国家“02专项”193nm光刻胶及配套材料的研发项目立项，2020年公司研发的ArF光刻胶产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶。

▍MO源龙头企业，技术领先客户覆盖度高。

MO源是制备LED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等的核心原材料，其中90%以上用于生产LED外延片。

LED照明市场整体增速较往年有所下降，但Mini-LED的新型显示技术、薄膜太阳能电池的量增以及相变存储器、芯片的快速发展仍对MO源需求起到促进作用。

我们预计到2025年全球MO源市场规模将达1.8亿美元，近几年复合增长率为8.3%。

公司MO源的合成环节采用独特的合金法，和卤化物法相比工艺简单，原料无腐蚀性，副产物少，价格便宜。

公司产品远销亚太、欧美等主流市场，客户覆盖度高，龙头地位巩固。

▍国产光刻胶先行者，ArF通过产品验证。

光刻胶技术壁垒高企，国产替代诉求强烈，从全球市场份额来看，光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。

2021年东京应化、JSR、住友化学、富士胶片、陶氏化学、韩国东进占据近90%的市场份额。

细分到高端的ArF光刻胶，行业垄断格局更为明显。

公司自主研发的ArF光刻胶于2020年通过客户的使用认证，线制程工艺可以满足45nm-90nm光刻需求，孔制程工艺可满足65nm-90nm光刻需求，是国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶。

公司预计未来形成年产25吨193nm（ArF干式5吨和浸没式20吨）光刻胶产品的生产规模，有望助力光刻胶产品逐步实现国产替代。

▍积极布局电子特气，砷烷磷烷+含氟气体优势显著。

电子特气是集成电路、平板显示、LED、太阳能电池等泛半导体领域生产制造过程中不可或缺的关键性材料。

我们预计2023年，全球电子特气市场总规模934亿元，其中IC市场401亿元，国内总市场238亿元，其中IC市场100亿元。

公司自主研发的磷烷、砷烷打破海外垄断，产品纯度达到6N标准以上级，进入英特尔、欧司朗、飞利浦等一流公司供应商名录。

同时，公司通过控股飞源气体切入三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳产品，已成功进入台积电、中芯国际、京东方、鸿海集团等多家国际领先企业供应名单。

公司持续扩张特气产能，发展动力十足。

▍风险因素：技术突破不及预期；下游客户导入进度不及预期；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

▍投资建议：公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料，发展态势良好。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.35/1.96/2.48亿元，对应EPS预测分别为0.32/0.47/0.59元。

综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，我们认为2022年110倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。