中信证券-旭升股份-603305-2021年年报点评：单季收入创新高，盈利受原料影响-220323

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核心观点2022年3月17日晚公司发布年报，2021年实现营收30.2亿元，同比+85.8%；实现归母净利润4.13亿元，同比+24.2%。

其中，2021年第四季度实现营收10.1亿元，同比+93.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比-20.1%，业绩承压，主要系原材料价格处于高位、海运费上涨所致。

考虑上游原材料及海运费价格仍处于高位，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.44/1.98元（原预测为1.56/2.11元），新增2024年EPS预测为2.67元；考虑公司高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基本成型，在手订单充沛，三年复合增速预测在35%以上，给予公司2022年35xPE的估值，目标价50元，维持“买入”评级。

▍4Q21收入快速增长，但受成本端影响业绩承压。

2021年实现营收30.23亿元，同比+85.8%；实现归母净利润4.13亿元，同比+24.2%。

其中，2021年第四季度实现营收10.11亿元，同比+93.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比-20.1%，业绩承压，我们预计主要系原材料、海运等价格上涨所致。

4Q21公司收入创历史新高，主要系铝压铸板块受益于在手订单的持续放量，新增长城DHT双电机、奔驰电机壳体、LUCID动力系统、车身系统、电池系统等部件项目顺利量产。

此外，公司锻造、挤出业务拓展顺利：锻造业务新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；挤压业务新增多个电池包壳体零部件项目，且有防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品项目在研。

▍受铝价及海运费上涨影响，毛利率有所滑落。

4Q21公司毛利率为18.3%，同比-9.9pcts，环比-4.9pcts，毛利率有所下滑，主要系金属铝价格攀升、海运费价格上涨所致。

费用率为8.5%，同比+0.5pct，环比+1.1pcts，其中销售费用率为0.9%，同比+2.2pcts，环比+0.2pct；管理费用率为2.1%，同比-2.1pcts，环比-0.5pct；研发费用率为3.8%，同比+0.9pct，环比-0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.5pct，环比+2.2pcts，主要系因汇率波动导致汇兑损失增加。

▍发行可转债募资13.5亿元，夯实轻量化产品布局。

2021Q3，公司发行可转债13.5亿元，其中9.7亿元用于高性能铝合金汽车零部件项目，新增新能源汽车传动系统壳体产能234万件、新能源汽车电池系统部件产能57万件和新能源汽车车身部件产能50万件；3.8亿元用于汽车轻量化铝型材精密加工项目，新增新能源汽车传动系统壳体产能62万件、新能源汽车电池系统部件产能95万件。

我们认为，本次发行可转债募投项目有助于公司在汽车轻量化领域产能继续实现爬坡，行业龙头地位进一步巩固。

▍客户拓展顺利，铸锻、型材等铝合金新产品放量。

公司自2013年便成为特斯拉的一级供应商，当前特斯拉为公司第一大客户，2021年贡献销售收入12.1亿元，同比+70.6%。

除特斯拉外，采埃孚、长城汽车、宁德时代等客户的持续放量也对公司营收和业绩的增长有较大贡献。

公司不断开拓新产品，挤出产品新获大众MEB平台电池包零部件产品的定点，新能源电池包业务已取得宁德时代、亿纬锂能、赛科利等多个客户项目。

同时，新产品铸锻件已开始配套特斯拉、理想、福特、采埃孚和宝马等客户，预计未来业绩增量将稳步提升。

▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；特斯拉销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

▍投资建议：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；同时客户不断拓展，且当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。

考虑上游原材料及海运费价格仍处于高位，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.44/1.98元（原预测为1.56/2.11元），新增2024年EPS预测为2.67元；考虑公司在手订单充沛，高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基本成型，三年复合增速预测在35%以上，给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价50元，维持“买入”评级。