光大证券-石药集团-1093.HK-2021年报点评：业绩符合预期，研发多点开花-220323

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事件：公司披露21年业绩，公司21年收入278.7亿元（YOY+11.7%），经营溢利64.2亿元（YOY+15.8%），归母净利润56.1亿元（YOY+8.6%），每股盈利46.89分（YOY+8.6%），其中调整后股东应占基本溢利为54.0亿元（同比YOY+24.2%），符合市场预期，每股派股息10港仙。

毛利率同比提升0.9pp至75.8%。

此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长11.2%，原料药业务收入同比增长18.2%，功能食品及其他业务收入同比增长4.6%。

点评：成药业务双位数增长，表现稳健。

1）成药产品线表现稳健，21年营收达到226.8亿元（YOY+11.2%）。

其中神经系统用药收入75.4亿元（YOY+1.8%），恩必普公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，全年实现正增长。

2）抗肿瘤产品21年营收达77.1亿元（YOY+22.5%）。

其中，多美素和津优力销售同比分别增长24.0%/13.1%；克艾力19年纳入集采后迎来渗透率提升，21年收入同比增长27.5%。

3）其他板块中，心血管产品收入27.7亿元（YOY+17.2%），玄宁收入同比快速增长17.5%；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入29.5/4.0/5.0/7.6亿元。

研发投入强劲，内生+BD多点开花。

公司研发力度持续增加，21年研发费用达34.4亿元（YOY+18.8%），占成药收入比重为15.1%，处于行业领先水平且有望持续加码。

创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台（新冠5价mRNA疫苗和狂犬病毒疫苗进展较快）、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，预计有望推动超过多个创新药陆续上市。

22年以来公司PI3K抑制剂、米托蒽醌脂质体注射剂、第三代双膦酸盐药物唑来膦酸和多靶点酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸仑伐替尼陆续获批上市，此外RANKL、三代EGFR等有望于22~23年获批，预计将成为公司新一代重磅产品。

外部合作方面，公司此前分别引入倍而达3代EGFR、康诺亚CM310产品、FlameBiosciencesClaudin18.2单抗、康宁杰瑞KN026等若干产品，公司有望持续在BD领域引入重磅品种丰富研发管线。

盈利预测与投资评级。

公司为国内龙头制药公司，现金充裕。

我们维持22~23年EPS预测为0.53/0.59元，新增24年EPS预测为0.65元，对应PE分别为14/12/11x。

考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。