群益证券-贝泰妮-300957-全年净利润如期高增，新一年展望品类及子品牌拓展-220323

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结论与建议：业绩概要：公告全年实现收入40.2亿，同比增52.6%，录得净利润8.6亿，同比增58.8%，以此计算，4Q实现收入19.1亿，同比增56.7%，录得净利润5.1亿，同比增54.7%，四季度业绩落在预告中值附近。

毛利率上，全年较去年同期下降0.3个百分点，保持平稳。

分红方案：每10股分现金股利6元。

全年护肤品业务收入36.3亿，同比增54%，彩妆收入0.5亿，同比下降19%，医疗器械收入3.3亿，同比增67%。

2021年，公司旗下“薇诺娜”在细分领域品牌影响力持续提升，市场份额较前年提升约2个百分点，领先优势扩大。

依托“面霜乳液+防晒”两大超级单品，核心单品特护霜市场地位稳固，防晒产品呈爆发性增长，“双十一”期间，“薇诺娜”荣登天猫美妆护肤类TOP10中唯一国货品牌。

“薇诺娜宝贝”在“双十一”期间一战成名，位列细分行业品类排名TOP10。

此外，推出抗衰高端品牌AOXMED，目前已有3款产品备案通过，有望在今年5月上市。

品类扩张持续推进。

费用上，受业务扩张、营销宣传费用增长、疫情改善等因素影响，公司销售费用同比上升51.8%，管理费用同比上升45.6%，研发费用同比增长78.5%，因此报告期内公司费用率维持较高水平，全年费用率同比下降0.31个百分点至50.45%，4Q费用率同比上升2.61个百分点至44.39%。

展望2022年，品牌上“薇诺娜”、“薇诺娜宝贝”、“BeautyAnswer”等定位明确、各司其职，我们预计今年公司将沿着品类创新、品牌扩圈的路线持续推进，进一步提升主品牌、子品牌影响力；渠道上，预计将延续多平台引流。

目前，公域平台仍将为主要客流入口，2021年线上渠道实现收入33亿，同比增52%，其中阿里系平台收入达18.2亿，同比增45.6%，占总收入45.3%左右；自建平台（私域流量）亦发展良好，报告期内用户数增长85.32万户至298.35万户，客单价达1112.5元；线下启动“私域运营”项目，目前已有500多个网点，并计划加强与OTC客户合作，导流效果及私域会员忠诚度有望进一步提升。

预计2022-2023年将分别实现净利润11.8亿和15.5亿，分别同比增37%和31%，EPS分别为2.79元和3.67元，当前股价对应PE分别为56倍和43倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期。