太平洋证券-旭升股份-603305-2021年报点评：6年实现GAGR 43%，把握轻量化大趋势-220322

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事件：公司发布2021年度报告，报告期内实现营业收入30亿，同比+85.77%；归属上市公司股东净利润4.13亿，同比+24.16%；经营性现金流3.78亿，同比-21.9%。

Q4实现收入10.11亿，同比+93.52%，环比+26.33%。

Q4实现归母净利润0.81亿，同比-20.06%，环比-32.66%。

1、营收持续高速增长，2015-2021实现CAGR43%：本报告期公司合并实现营业收入30亿，比上年同期增加85.77%；实现利润总额4.65亿，比上年同期增加20.2%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币4.13亿，比上年同期增加24.16%。

公司营收从2015年3.5亿持续增长到30亿，实现6年复合增速高达43%，可见实力和客户开拓能力均属优秀。

全年毛利率为24.06%，同比8.81pct，主要系原材料合金铝的价格上涨、海运费增加等因素影响。

报告期内四费占比8.24%，同比-1.61pct，随着规模效应变大，费用率控制良好，但其中研发投入明显增加，说明在手订单充足。

归母净利率13.67%，同比-6.78pct。

2、Q4单季度阶段性承压，不改长期价值：Q4实现营收10.11亿，同比+93.52%,环比+26.33%，也创公司有史以来单季度最高营收。

Q4毛利率18.3%，同比下降-9.95pct，环比-4.93pct，核心也是原材料影响，反应在报表中会有滞后。

其次，四季度固定资产18亿，同比环比均有较大幅度提升，资产减值较大。

Q4信用减值损失1453万，同环比有所增加，主要系应收账款坏账损失。

Q4实现归母净利润0.81亿，净利率8.03%，同比-11.44pct，环比-7.06pct，阶段性承压。

3、国内轻量化龙头企业，赛道优异，客户拓展顺利：公司是国内第一家特斯拉供应商，在2013年就与其建立合作关系。

自此，从2013年营收1.55亿增长到2020年16.3亿，7年10倍高增，前半段主要依托于好客户和好赛道的双重加码，从2020年开始，对非特斯拉客户营收占比已升至50%以上，同比增长75%；新客户带来的业绩增量显著提高，多元化客户战略初显，再加上特斯拉持续高增速，可以理解为“行业利好+多元化客户利好+特斯拉利好”，三重维度持续带动公司业绩向上。

4、订单饱满，积极布局：轻量化行业是重投资产业，在扩张期间也会面临诸多不确定性。

我们可以看到公司从2015年固定资产1.7亿，到2021年17.9亿，实现高速扩容，这期间不仅在于积极布局，敢于投入，更多的源于在手订单饱满，粮草丰富。

同时我们也推演出，随着行业头部企业的规模化投入，其制造、研发、管理能力都有质的提升，有利于持续开拓大客户，形成闭环效应。

投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润7.25/10.5亿，目前股价对应公司2022年动态PE22倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。