中信证券-火炬电子-603678-2021年年报点评：自产元器件高景气持续，新材料业务稳步成长-220323

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公司2022年3月22日发布年报，2021年实现收入47.34亿元，同比+29.48%；实现归母净利9.56亿元，同比+56.83%。

报告期内公司自产元器件板块实现营收15.23亿元，同比+43.01%，毛利率提升7.5pcts；立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润2422万元，盈利能力稳步提升。

考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，维持“买入”评级。

▍归母净利同增57%，业绩迎快速释放。

公司2021年实现营收47.34亿元，同比+29.48%；实现归母净利9.56亿元，同比+56.83%；实现扣非归母净利9.49亿元，同比+61.9%。

公司2021年整体毛利率同比+3.67pcts至35.52%，其中高附加值产品出货量提升致使自产元器件业务毛利率同比+7.49pcts至78.02%；由于销售、管理人员增加及薪酬上涨，销售、管理费用分别同比+22.73%、+28.23%；公司持续加大研发投入，研发费用同比+58.12%；但由于收入增速更快，公司期间费用率同比-0.06pct至9.95%。

综合以上因素，公司全年净利率同比+3.38pcts至20.63%。

公司Q4业绩略有下滑，21Q4实现营收11.37亿元，同比-3.76%；实现归母净利1.74亿元，同比-5.45%。

▍自产元器件高景气持续，新材料业务盈利能力稳步提升。

受益下游军工电子等市场需求旺盛叠加国产替代提速，报告期内公司自产元器件板块实现营收15.23亿元，同比+43.01%；其中股份公司实现营收13.61亿元，同比+42.65%，实现净利润6.89亿元，同比+58.87%；广州天极市场份额及盈利能力进一步提升，实现营收1.74亿元，同比+37.48%，实现净利润0.58亿元，同比+44.97%。

报告期内公司新材料业务形成稳定供货能力，立亚新材实现营收1.22亿元，同比+15.12%，实现净利润4105万元，同比+26.54%；立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润2422万元，合计同比+36.20%，盈利能力稳步提升；贸易板块积极开拓新产品线与新兴市场，实现营收30.62亿元，同比+23.86%。

▍存货规模进一步扩大，经营性现金流明显改善。

报告期末，公司预付款项较期初大幅增长631.56%至0.89亿元，主要系贸易业务预付货款增加。

报告期末公司存货达11.29亿元，较期初+18.56%：其中原材料2.36亿元，较期初+24.25%；在产品1.13亿元，较期初+43.75%，或表明公司订单饱满，正积极备货备产；库存产品6.38亿元，较期初+35.87%，产品顺畅交付后业绩有望加速释放。

报告期末公司应收账款达15.93亿元，较期初+0.24%，应收账款周转天数由2020年的136.8天降至121.0天，应收账款管理能力进一步提升。

报告期内公司回款大幅提升，经营活动产生的现金流量净额达5.94亿元，同比+2237%，现金流情况显著改善。

▍回购股份拟用于员工持股计划，健全长效激励机制。

据公司2022年3月19日公告，公司计划连续两年（2022-2023年）以自有资金回购股份用于实施员工持股计划，回购总额不低于3000万元，不高于5000万元，回购股份价格不超过75元/股。

若按回购金额上限及回购价格上限进行测算，则本次预计回购股份数量约66.67万股，占公司已发行股本的0.14%。

公司已于2021年6月5日发布公告，成功实行股权激励计划，向公司董事、高管、核心骨干等147人以30元/股的价格授予82.68万股股票。

此次回购并用于员工持股计划有利于公司进一步建立、健全长效激励机制，提升企业核心竞争力。

▍风险因素：MLCC价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性，募投项目延期等。

▍投资建议：在自产元器件及贸易业务双轮驱动下，公司将迎快速成长，但疫情反复及行业竞争加剧或使公司业绩增速略微承压。

我们下调2022/23年净利润预测至12.2/15.5亿元（原预测分别为14.2/18.8亿元），新增2024年净利润预测为19.5亿元，当前股价分别对应2022/23/24年PE为20/16/12x。

参考可比公司估值水平并考虑公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，给予公司2022年30倍PE，对应目标价80元，维持“买入”评级。