中信证券-凯美特气-002549-2021年年报点评：全年业绩大幅增长，募投项目布局长期发展-220323

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2021年公司业绩大增，盈利能力提升，电子特气（氪气、氙气、氖气）开始贡献收入，公司拟通过两大募投项目进一步完善、优化自身产品结构，布局电子特气和双氧水行业的长期机会。

给予公司2022年54倍PE估值，维持目标价19.00元，维持“买入”评级。

▍2021年公司归母净利润同比+92.34%，电子特气开始贡献收入。

2021年公司实现营收6.68亿元，同比28.68%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.39/1.26亿元，同比+92.34%/+124.33%，符合预期。

分产品看，除燃料气加工费外其他产品收入均正增长，营收占比在10%以上的液体二氧化碳/氢气/液化气分别实现营收2.85/1.57/0.84亿元，同比+21.44%/+3.03%/+118.39%，新产品电子特气（氪气、氙气、氖气）合计实现营收1837万元，占比2.75%。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元，同比+58.63%，现金流情况良好。

▍公司盈利能力明显提升，进一步加大研发投入。

2021年公司的毛利率/净利率为41.95%/20.74%，同比上升4.51/6.80个pcts。

毛利率提升的主要原因是2021年原油及其制品等大宗商品价格上涨带动公司产品液化气、戊烷的价格上涨，而对上游原料气成本影响有限，其中液化气的毛利率同比上升37.33个pcts。

费用方面，2021年公司的销售/管理/财务费率为4.40%/12.43%/1.76%，同比下降0.60/1.74/0.79个pcts，研发费率为6.43%，同比上升0.15个pcts，公司在加大研发投入的同时有效控制其他费用，四费费率合计同比下降2.98个pcts。

▍拟定增募资不超10亿元用于电子特气和双氧水项目。

公司拟非公开发行A股股票募资不超过10亿元，其中5.7亿元计划用于“宜章凯美特特种气体项目”（总投资7.5亿元），初步建设15套电子特气和混配气体生产加工及辅助装置，该项目有利于公司完善电子特气产品布局，增强核心竞争力，助力满足国产替代需求；另外4.3亿元计划用于“30万吨/年（27.5%计）高洁净食品、电子级过氧化氢项目”（总投资5.2亿元），产品方案包括电子级、食品级、工业级稀品和工业级浓品双氧水四种产品，可根据市场供需情况相应调整各产品的实际产量，该项目能够缓解国内双氧水本地化供给的结构性矛盾，有利于公司把握全球双氧水工业的新一轮快速发展期，寻找新的利润增长动力。

▍推出股权激励方案，完善公司治理结构。

公司拟向激励对象授予限制性股票1900万股，占公司总股本的3.05%，其中首次授予1670万股，授予价格为8.24元/股，授予对象220人，占2021年底员工总数的31.21%，覆盖人员广泛，有助于实现公司、股东、员工利益的一致，促进各方共同关注公司的长远发展。

三期解锁条件为2022/2023/2024年的净利润≥1.80/2.50/3.50亿元，彰显了管理层对公司前景的坚定信心。

▍风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

▍投资建议：在碳中和的大背景下，我们看好公司传统产品液体二氧化碳和氢气的需求前景，通过两大募投项目的实施，电子特气和双氧水等新业务将为公司的发展注入新动力。

我们维持2022/2023年净利润预测为2.16/3.91亿元，对应EPS预测0.35/0.63元，新增2024年净利润预测为5.54亿元，对应EPS预测0.89元。

综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，给予公司2022年54倍PE估值，维持目标价19.00元，维持“买入”评级。