交银国际-每日晨报-220323

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2021年业绩符合预期；下半年增速放缓：在销售额同比增长39%的推动下，安踏2021年的净利润同比增长50%至77亿元人民币（下同）（高出我们预期1%）。

尽管毛利率增长3.5个百分点至61.6%，但经营利润率下降3.5个百分点至22.3%，因为直营业务增加运营费用以及下半年销售放缓（增长27%，上半年56%）导致经营去杠杆。

展望2022年：管理层预计安踏销售额将同比增长超过20%（与李宁的指引“10-20%高段至20-30%低段”接近），而FILA将同比增长15-20%。

利好#1：迪桑特和科隆的重要性继续提升：迪桑特和科隆的销售额同比增长50%，而由于规模扩大，经营利润率同比增长10个百分点至18.4%。

利好#2：亚玛芬表现良好：亚玛芬的亏损从2020年的6.01亿元收窄至8100万元，并且预计将在2022年扭亏为盈。

利好#3：直营比例继续增加：安踏将于2022年进一步收回800家门店（50%为直营），有望提升销售及利润。

风险因素#1：中国各地爆发疫情：自3月以来，安踏关闭了20%的门店，并面临物流的问题。

风险因素#2：FILA放缓：这灰犀牛风险正在应验。

重申买入评级：我们维持目标价143港元，基于32倍2022-23年平均市盈率（1.3倍PEG）。