天风证券-拓邦股份-002139-外部挑战下收入仍超预期，客户+产品拓展引领行业成长-220323

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事件：公司发布21年报，21年实现营收77.67亿元，同比增长39.69%；归母净利润5.65亿元，同比增长6.16%；扣非净利润4.32亿元，同比增长13.28%。

同时公司发布回购计划，拟回购4000-6000万元公司股份，回购价格不超过16元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。

我们点评如下：收入超预期，供应链动荡环境下坚定执行“保供”策略，市场份额进一步提升，大客户数量、质量双增，重点产品高速成长。

收入78亿超预期完成年度销售目标。

具体看1）工具收入29.94亿，同比增长43.36%，头部客户上量+品类拓展，市场份额稳步提升；2）家电收入29.59亿，同比增长37.36%，大客户开拓+重点高增长产品不断涌现；3）新能源板块收入12.41亿，同比增长38.86%，储能+绿色出行快速打开市场，成为公司第三成长曲线；4）工业板块收入2.95亿，同比增长14.41%，国产替代+工业智能化升级；5）智能解决方案收入2.21亿，同比增长60.40%，面向“工业、餐饮、酒店、园区”等细分场景提供AIoT解决方案，进一步拓宽公司成长赛道。

短期成本、费用以及坏账计提对当期利润带来一定负面影响。

成本端看：21年原材料涨价缺货对毛利率带来一定影响，公司整体毛利率21.28%，同比下降3.11个百分点，其中工具22.43%（-4.99pp）、家电19.55%（-1.93pp）、新能源21.73%（-1.44pp）。

费用端看：21年公司组织变革、股权激励、储能等高成长行业加大投入，销售、管理和研发费用率有所增加。

针对个别客户审慎计提6923万元信用减值准备，也对短期业绩带来一定影响。

展望2022年，外部环境逐步改善，公司自身发展逻辑不变，产品布局不断丰富、市场竞争力突出，有望实现收入和利润的良好成长。

展望2022年1）需求增长、份额向头部集中、重点产品高速增长态势有望延续，国内外主要生产基地产能陆续释放爬坡，收入有望继续快速增长；2）原材料短缺和涨价的拐点逐步出现，重点推动降本增效，毛利率有望逐季回归正常水平；3）费用投入增加有望随着收入快速增长持续摊薄；4）短期的计提、激励费用等影响逐步减弱；5）推动回购计划彰显公司成长信心。

整体看22年收入有望持续快速增长，利润增速更高。

中长期看，智能化大趋势下，叠加全球产业链向中国集中，公司头部优势明显，围绕智能控制拓展新能源等新方向，进一步打开成长空间。

公司中长期发展逻辑不断验证，1）智能社会智能控制需求持续快速增长；2）全球产能向国内转移；3）国内份额向头部集中。

围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，面向储能和绿色等市场，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。

公司股权激励明确22-24年收入和扣非净利润成长目标，2025和2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。

投资建议与盈利预测智能化大趋势下，公司到2025年有望实现30%+复合增长，短期供应链扰动虽然对当期成本费用产生较大压力，但公司抓住机遇获取更多大客户，市场份额进一步提升，收入超预期，产品线持续拓展进一步拓宽成长赛道，市场竞争力不断强化。

未来随着供应链回归正常、短期和一次性费用投入影响减弱，公司利润增长有望提速。

考虑股权激励费用摊销的影响，调整公司22-23年归母净利润分别由8.0、10.6亿元，至7.0、10.2亿元，预计24年归母净利润13.7亿元，对应22年20倍、23年14倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：降本增效慢于预期，。