国元国际-晨报-220323

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收入及盈利能力保持稳定，创新业务引领穿越行业周期根据财报显示，2021年腾讯音乐（TME.US已覆盖）全年总营收为312.4亿元，较2020年全年增长7.2%；调整后净利润为43.3亿元。

其中，在线音乐付费用户增长持续强劲，成为拉动公司收入增长的关键驱动力。

分业务来看，2021年全年在线音乐服务收入同比增长22.7%，其中在线音乐订阅收入同比增长31.9%，在线音乐付费用户同比增长36.1%，达7620万再创新高，在线音乐付费率达12.4%。

而音乐社交娱乐收入197.8亿元，略低于2020年同期的198亿元，其中四季度收入下滑15%，主要是由于社交娱乐服务付费用户减少了12.0%所致。

而今年公司也在多个领域进行研发探索，相关费用有所提升，因此公司全年净利润为32.2亿元，同比下降23.0%。

回顾全年，直播行业竞争加剧、行业增长放缓，同时音乐版权非独家监管政策以及开屏广告监管政策等对腾讯音乐业务产生了一定的影响。

但公司也在积极拓展新功能，包括引入多种形式的广告，发展音频直播等业务，并将目光投向海外市场扩张。

未来公司将由最初的社交加音乐驱动，改变为社交娱乐、在线音乐、创新业务多轮驱动的模式，有望重获增长动力。

我们认为中国在线音乐的市场仍有较大发展空间，当前公司在线音乐的付费率为12.4%，对比国际流媒体巨头Spotify超40%的付费率，中国在线音乐市场远未见顶。

预计付费率在2023年达到15%以上，付费用户群接近1亿。

而长音频业务在结合新的广告模式后以及看广告获取免费在线听音乐时长，将拉动公司平台商业化水平。

目前公司动态PE约15倍，PB约1.1倍。

假若公司以介绍上市的形式成功回港上市后，股东结构多元化，流动性将改善。

我们认为公司投资价值已经凸显，建议买入。