太平洋证券-博敏电子-603936-小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实-220321

《太平洋证券-博敏电子-603936-小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实-220321（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-博敏电子-603936-小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实-220321（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：全资子公司深圳博敏收到小鹏汽车《定点开发通知书》，成为小鹏汽车F30车型、E38车型相关零部件产品供应商，预计项目生命周期为5年，预计项目交易金额为2.5-3.0亿元人民币。

小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实。

近年来，公司依托PCB事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”，积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务，寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA解决方案供应商的角色转型，致力于解决高密度智能印刷电路板和可靠性难题，业务涵盖商用车、乘用车的电池PACK、BDU、PDU、OBC和VCU等。

深圳博敏定位特殊电路板、金属基板、高频板、高多层厚板、双面超长板、强电流板和样板急件等特殊性能板块的生产，同时承接PCBA贴装，下辖微芯事业部，因此，可以判断此次小鹏定点项目不会仅仅停留在PCB环节，而且这一定点项目的意义并非2.5-3.0亿预期交易金额能够完全体现的：车企对上游零部件，尤其是三电系统等设计安全性的部件，认证及导入国产相当谨慎，验证难度高、导入周期长，为已实现突破的企业提供了天然的竞争壁垒，公司此次获得小鹏的定点开发合作，充分体现了公司在新能源汽车领域的竞争优势，公司研发、技术和生产能力已获得小鹏认可，双方的合作将不断加深，进而对公司未来经营业绩形成有效、持续的推动作用。

更为重要的是，公司与小鹏之间的合作有望形成良性示范效应，在新能源车行业行将爆发之际，公司过往布局的价值正逐渐得以体现，未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。

除了传统电路板与PCBA类产品外，公司独家的陶瓷衬板类产品也有很大的市场推广空间。

高压SiC和IGBT类器件，在未来高性能新能源汽车上的应用会越来越为普遍，而这类器件的正常工作温度都在两三百度以上，散热要求极高，陶瓷衬板是当下这些功率器件产品最好的承载。

公司目前已经取得多家下游重磅客户的供应订单，而小鹏对公司的定点，无论从客户关系还是新产品导入等领域，都会对陶瓷衬板的未来推广起到很好的铺垫，成长可期。

一站式服务供应商雏形已现，解决方案业务持续进阶。

近几年，公司不断通过内生和外延并举的方式，往产业链上下游延伸，当前已形成“解决方案+PCB+元器件+电子联装”一站式供应的业务模式，尤其是以君天恒讯、博思敏、艺感和微芯事业部为主构建的解决方案事业群，已迈入持续进阶的成长阶段，与PCB事业群之间的协同效应亦在不断加强，随着新能源车领域解决方案相关布局的不断落地和深化，公司双轮驱动的成长轨迹正不断清晰。

物联网时代或升级PCB产业逻辑，公司技术导向优势有望不断加强。

随着物联网时代的到来，PCB下游市场将向多样化、碎片化发展，这将带动相关PCB市场的竞争将由标准化、大规模生产、成本优先转向利基型、定制化和技术至上，而博敏过去几年在PCB领域的布局始终以技术升级为导向，包括强弱电一体化特种电路板的开发、以及二阶、三阶HDI技术的突破，而这将是公司未来新增产能释放的核心助力。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。

近年来，公司在HDI主业和车载、特种、军工PCB的相关领域都不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。

解决方案事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，很明显，产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统PCB公司的重要看点，我们预计公司2020-2022年业绩分别为3.24亿、4.60亿和5.83亿，当前股价对应PE20.61、14.50和11.43倍，维持买入评级。

风险提示：（1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。