首创证券-旭升股份-603305-公司简评报告：2021年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高-220323

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公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为30.2亿/4.1亿，同比分别+85.8%/+24.2%。

其中4Q21营收为10.1亿，同/环比分别为+93.5%/+26.3%，归母净利为0.8亿，同/环比分别为-20.1%/-32.7%。

本年度公司计划向全体股东每10股转增4股并派发现金红利1.2元。

1、收入端：核心客户驱动成长。

2021年公司前五大客户为特斯拉/赛科利/采埃孚/长城汽车/北极星，前5大客户合计营收同比+84.7%驱动整体增长。

其中来自大客户特斯拉营收同比+70.6%，第四大客户长城汽车DHT双电机项目量产，营收同比+190.5%。

2、利润端：净利率受原材料涨价压制。

1）毛利率。

公司2021/4Q21毛利率分别为24.1%/18.3%，同比分别-8.8pct/-9.9pct。

2021/4Q21公司主要原材料铝锭价格分别同比+20%/+29%，我们预计2021年铝价走高对公司毛利率负面影约5-6pct，海运费升高负面影响毛利率约1pct；2）费用率。

2021/4Q21公司三费费用率同比-2.3pct/-0.4pct，研发费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct。

2021年全年公司控费效果较好，主因为管理费用增长较少，管理费用率同比-1.8pct；3）利润率。

2021/4Q21公司净利率为13.6%/8.0%，同比分别-6.8pct/-11.5pct。

全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。

核心客户强势+客户&品类扩张顺利，成长能见度高。

1）客户&品类扩张顺利。

2021年铝压铸板块新增长城DHT双电机、奔驰电机壳体、LUCID动力系统、车身系统、电池系统等项目量产；铝锻造板块新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压领域除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品；2）产能同步扩张。

公司2021年启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目”、“汽车轻量化铝型材精密加工项目”的建设，并拟定投资25亿在湖州南浔新建模具及部件生产基地。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为41.2亿元、50.4亿元和61.2亿元，对应归母净利润为5.2亿元、7.0亿元和9.4亿元，以今日收盘价计算PE为30.9倍、22.9倍和17.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期。