东吴证券-固收点评：重银转债，最早的地方性股份制商业银行之一-220322

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事件：重银转债（113640.SH）于2022年3月23日开始网上申购：总发行规模为130.00亿元，扣除发行费用后全部用于支持本行未来各项业务健康发展。

当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%。

重银转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.5611%（2022/3/21）计算，纯债价值为98.27元，纯债对应的YTM为3.25%，债底保护一般。

当前转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月29日至2028年03月22日。

初始转股价11.28元/股，正股重庆银行3月21日的收盘价为9.48元，对应的转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率24.71%。

下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、110%”，未设置有条件回售条款，条款中规中矩。

按初始转股价11.28元计算，转债发行130.00亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为24.71%、24.91%，对股本造成的摊薄压力较大。

我们预计重银转债上市首日价格在97.83~112.53元之间，我们预计中签率为0.0251%。

综合可比标的，考虑到重庆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在97.83~112.53元区间。

我们预计网上中签率为0.0251%，建议积极申购。

点评：重庆银行是最早的地方性股份制商业银行之一。

它还是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。

其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。

2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为8.02%。

2016年以来，受益于市场供需状况的调整，公司营收增速较快。

2019年受新冠疫情、同业竞争、经济环境变化等因素的影响，公司营收及归母净利润增速下降。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自利息收入。

2012年2020年，利息收入占营业收入的比重均在80%以上，营业收入构成稳定。

2018年非利息收入占比增加至17.02%。

2019-2020年利息收入占比逐年回升。

2016年以来销售净利率呈现先升后降再升的趋势，管理费用率水平总体略微下降。

2019年以来，主要受经济环境变化、新冠疫情、同业竞争等因素影响，公司销售净利率呈下降趋势；2020年因国内疫情有效控制、本行业务能力提升等因素影响，销售净利率水平增长。

2016-2021Q1-3管理费用率水平总体呈略微下降趋势。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。