国金证券-博雅生物-300294-血制品增长优异，十四五成长空间远大-220322

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事件3月22日，公司公布2021年年报，2021年实现营收26.51亿元(+5.47%)，归母净利润3.45亿元(+32.48%)，扣非归母净利润2.93亿元(+18%)。

剔除非血制品业务7503万元资产减值影响后，业绩符合预期。

经营分析血制品业务增长优异，盈利能力稳步提升。

2021年，集团母公司血制品业务实现收入12.32亿元(+34.94%)，实现净利润3.85亿元(+125.45%)。

21年12月，公司非血制品业务计提资产减值7503万元，相应减少公司2021年度的净利润7460万元，若剔除资产减值影响，公司21年实现归母净利润4.2亿元（+61%）。

21年公司血制品业务实现原料血浆采集约420吨，实现毛利率67.77%，毛利率较去年同期增加4.87%。

新批浆站与新产能建设齐头并进，十四五成长空间远大。

华润入主完成后，公司战略规划清晰，长期成长空间远大。

根据公司21年年报，公司力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，纤原、PCC产品保持国内市场占有率第一，建成年投浆1800吨以上的智能工厂，为“十五五”成为国内血液制品第一梯队企业打好基础。

产品线持续丰富，吨浆效率有望进一步提升。

公司吨浆产值和毛利率水平处于行业前列，技术实力雄厚，近年来不断研发出新产品，2021年新上市PCC，2022年即将上市人凝血因子Ⅷ，后续产线有望不断得到丰富，带动吨浆净利润水平不断提升。

盈利调整与投资建议我们维持2022-2023年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润5.02（+46%）、6.04（+20%）亿元，考虑到公司产品线不断丰富，预计2024年实现归母净利润7.08亿元（+17%）。

2022-2024年公司对应EPS分别为0.98、1.18、1.38元，对应当前PE分别为35、29、25倍。

维持“买入”评级。

风险提示采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。