国海证券-新洁能-605111-年报点评：产品和客户结构持续优化，新兴领域加速布局-220322

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事件:公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收14.98亿元(同比增加56.89%)，归母净利润4.10亿元(同比增加194.55%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入3.99亿元（同比增加38.06%，环比减少5.55%），归母净利润1.00亿元（同比增加159.64%，环比减少26.82%）。

投资要点：2021年业绩符合预期，产品结构优化+行业景气助力公司业绩高增。

受益于公司产品结构优化，以及行业高景气，公司产销两旺，公司业绩实现快速增长。

2021年公司功率器件销量221.58万片(同比增加21.79%)。

分业务来看，功率器件业务营收13.52亿元(同比增加73.77%)，毛利率38.71%(同比增加12.84pct)，芯片业务实现营收1.42亿元(同比减少18.77%)，毛利率41.43%(同比增加18.97pct)。

公司产品结构优化明显，IGBT产品2021年实现营收0.81亿元（同比增加529.44%），营收占比5.39%（同比增加4.05pct），屏蔽栅MOS作为公司中低压产品国产替代料号最多的产品工艺平台，2021年实现营收5.84亿元（同比增加92.70%），营收占比38.96%（同比增加7.27pct）。

公司费用把控能力稳步提升，2021年公司期间费用率(不含研发)为2.29%(同比减少1.03pct)，其中销售、管理(不含研发)、财务费用率分别为1.39%(同比减少0.06pct)、2.06%(同比减少0.47pct)、-1.14%(同比减少0.52pct)。

研发多点开花，客户结构持续优化。

研发方面，公司持续加大研发投入力度，2021年研发费用0.80亿元（同比增加54.05%），成效显著：IGBT平台已稳定量产12寸1200V高频低饱和压降产品，主要应用于光伏逆变行业，目前已在多家行业典型客户大批量应用。

同时，650VIGBT产品初步开发完成，多款IGBT模块产品进入小批量生产阶段；第三代半导体平台，1200V新能源汽车用SiCMOS研发顺利，650VE-ModeGaNHEMT首次流片验证完成；MOS平台，超结四代平台形成了500V~700V完整产品系列，低压二代SGTMOS完成规格型号拓展，产品数量增加至18款，同时在12寸产线上完成了多个沟槽MOS的N型中低压工艺平台开发工作。

公司客户结构优化明显，2021年重点拓展汽车电子、光伏、5G基站电源等领域客户，已重点导入比亚迪等行业头部客户，产品实现大批量供货，包括光伏逆变和储能在内的新能源业务将成为公司未来业绩重要增长点。

公司产业链协作优势显著，已与产业链中众多优秀供应商形成紧密合作关系，电基集成封装产能释放，为公司业绩提供保障。

积极布局第三代半导体与功率模块领域，公司成长动力充足。

公司专注半导体功率器件的研发设计与生产，不断推进高端功率MOSFET、IGBT、集成功率器件的研发与产业化，并向对SiC/GaN、驱动IC、功率模块等领域拓展。

公司于2021M11发布公告，拟以非公开发行方式募资不超过14.50亿元，布局：（1）SiC/GaN功率器件及封测研发及产业化项目（2亿元）。

公司公告显示，2019年我国第三代半导体市场规模为94.15亿元，预计2022年市场规模或达623.42亿元，2019-2022年CAGR为87.78%。

该项目利于公司实现产品结构进一步升级，抢占宽禁带半导体功率器件技术高地，提高公司竞争力；（2）功率驱动IC及IPM研发及产业化项目（6亿元）。

Yole数据显示，2016年全球栅极驱动IC市场营收为12亿美元，预计2017-2022年CAGR为5.1%，NXP、英飞凌等海外巨头在栅极驱动IC市场占据了超过50%的市场份额。

2020年全球IPM市场规模为168亿美元，国外品牌在国内市占率达86%，亦具备较大的国产替代空间。

该项目利于公司与现有产品形成配套、优化产品结构，同时缩小与国际先进水平差距，逐步实现国产替代；（3）功率集成模块（含车规级）研发及产业化项目（5亿元）。

受益于新能源汽车、新能源发电等下游景气需求，IGBT模块市场迎来快速扩容，该项目利于公司把握市场机遇、优化产品结构，实现功率模块国产替代。

公司于2021M12发布公告，拟向核心管理、技术、业务等人员实施限制性股票激励计划，并于2022M2完成114.10万股限制性股票的授予，我们认为此举有助于公司绑定核心和骨干人员，提升公司竞争力。

短期来看公司有望充分受益行业高景气，业绩确定性较强；中长期来看公司有望受益IGBT、功率模块、驱动IC等新产品放量、产品结构与客户持续优化，在国产替代加速的背景下快速崛起。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率器件设计企业，产品技术领先，品类丰富。

公司与上下游建立了长期稳定的合作关系，产业链协同优势明显，同时积极优化产品和市场、客户结构，目前公司产品已切入光伏、汽车电子、工控等领域龙头厂商供应链，同时积极布局第三代半导体、功率模块、驱动IC等新兴领域。

公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商之一，顺应行业景气周期和国产替代良机，快速成长。

基于审慎性原则，暂不考虑增发及股权激励对公司业绩及股本的影响，我们预计2022-2024年公司实现归属于母公司净利润分别为5.37/6.76/8.28亿元，对应EPS分别为3.76/4.74/5.80元/股，对应当前PE估值分别为49/39/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；增发进度不及预期风险；公司产品研发进度不及预期风险；产品导入进度不及预期风险。