国海证券-天山股份-000877-2021年报点评：营收增长盈利稳定，重组铸就“新天山”-220322

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　　事件:
　　天山股份发布2021年报：实现营业收入1,699.79亿元，同增4.83%；归母净利润125.3亿元，同减3.53%；扣非归母净利润49.48亿元，同增248.02%。
　　投资要点：
　　重组完成，公司资产、产能规模大幅提升，营收同增4.83%，盈利能力基本稳定。2021年因重大资产重组，公司资产规模、产能规模显著增加，经营业绩较上年同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入1,699.79亿元，较调整后同增4.83%。公司归母净利较上年同期重组调整前大幅增加，主因非经常性损益增加；同时国内煤炭价格上涨幅度较大，公司通过多种方式降低吨熟料煤耗，成本上涨幅度相对可控，全年归母净利润125.30亿元，较上年同期仅小幅下降3.53%。
　　重组后公司成为全球最大水泥公司和商混公司，规模效应与盈利能力显著提升，将迈入跨越式发展阶段，且未来三年分红率不低于50%。报告期内公司收购中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权，成立“新天山水泥”（正在申请更名中）。重组完成后，公司成为目前全球最大水泥公司、商混公司，资产规模及盈利能力得到显著提升，净资产和净利润增幅分别达694.25%、858.41%（以2020年度财务数据为基准），基本每股收益增厚20.13%。重组后公司作为中国建材集团水泥板块核心企业，将发挥规模效应，向全国市场布局。公司承诺未来三年分红比例不低于50%，成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的企业之一，展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。
　　盈利预测和投资评级：公司重组完成后资产规模显著增加，布局全国、发挥协同效应与规模优势，预计盈利能力将有所提高。同时。随着煤炭价格回归合理区间，2022年生产成本或将下降，进一步增厚公司利润。此外，公司未来三年内分红比例不低于50%。我们预计2022-2024年公司营收分别为1658.64、1740.35、1815.70亿元，实现归母净利润129.36、139.19、148.14亿元，对应PE分别为9.15、8.50、7.99倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格持续上升；水泥价格持续下降；水泥需求不及预期；公司内部架构调整进度不及预期；疫情反复影响经济。