国信证券-同道猎聘-6100.HK-BHC端运营数据增长亮眼，平台规模效应初显-220322

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2021年经调归母业绩同增77%。

2021年，公司实现营业收入26.51亿元，同增41.8%；实现归母净利润1.34亿元/+150.7%，经调归母净利润（剔除股权激励费用与无形资产摊销）2.77亿元/+76.8%；收入、业绩快速增长系ARPU值、付费用户数目提升及运营效率优化综合带动。

2021Q4，公司实现营收7.71亿元/+26.9%；归母净利润625.90万元，同比扭亏增146.4%；经调归母净利润3749万元/+267.3%，无派息计划。

业务拆分：2021年，向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入23.09亿元/+34.0%，收入占比87.1%，系客户数量（+3.8%）及ARPU值（+1.6%至3.2万）带动；向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入3.41亿元/+136.7%，收入占比12.8%，系职教业务并入（原划分不在C端）与ARPU提升带动；投资物业租金收入134.1万元/-43.7%。

BHC业务持续增长。

2021年底，企业用户端，验证企业用户数目增长至100.3万/+38.4%，企业客户数目7.3万/+31.8%，发布职业总数达到920万/+33.3%，其中新能源汽车及自动驾驶行业新职位发布数同增130%；个人用户端，注册个人用户数0.74亿/+16.9%，其中个人付费用户数45.2万/+22.8%；猎头端，验证猎头数目19.7万/+17.4%，验证猎头触达的个人用户数达10.8亿/+32.8%。

规模效应显现，利润率稳步提升。

2021年，毛利率78.0%/+0.03pct，系公司运营效率有所提升；归母经调净利率10.4%/+2.1pct；期间费用率（销售、研发及管理费用）72.3%/-3.1pct。

其中，销售费率46.2%/+0.8pct，原因是证书培训服务与品牌活动营销支出增加以及线上营销运营和业务增长致销售人员数量增多；管理费率为13.4%/-3.8pct，系业务规模效应显现+应收账款可收回性提升；研发费率为12.7%/-0.1pct，相对保持稳定。

“平台+SaaS+服务”齐发力。

1）产品升级:推出猎聘企业版，链接优秀候选人同时解决管理和组织协同问题；2）研发投入：保持高研发投入强化中高端匹配技术优势，提供更为精准用户画像；3）组织架构：推进新续分离的执行力度，扁平化升级；4）品牌焕新：年轻化策略。

风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等投资建议：公司专注中高端人才招聘市场，期内BHC板块核心数据稳健增长，客户及用户规模不断提升，公司通过研发投入强化用户粘性、深化客户价值。

预计22-24年归母业绩为2.47/3.60/4.26亿元，经调归母业绩为3.78/5.04/5.61亿，对应经调PE20/15/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。