开源证券-开源量化评论（50）：港股优选，技术面、资金面、基本面-220322

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2021年以来港股市场的表现不尽人意，估值已跌至较低水平2022年以来，随着俄乌地缘政治的影响，以及美联储加息节奏加快，全球避险情绪快速上升，港币相对美元快速贬值，港股市场进一步下挫。

2022年以来，中国香港、中国大陆、美国三地的权益市场，作为离岸金融市场的中国香港的股市表现不如其他两地。

内地公募基金港股占比仍较低，目前依然以外资占决定性主导截至2021年四季报，约有15.4%的公募基金持仓中含有港股标的。

但从港股市值占基金净值的比例来看目前仅有1.8%的配置仓位，未来增长空间可期。

从经纪商类型来，外资依然占决定性的配置。

截至2022年2月底，外资、港股通、中资机构、港资及其他的配置比例分别为：70.90%、11.43%、13.13%和4.54%，港股通占比依然有非常大的提升空间。

从技术面、资金面、基本面三大维度优选港股技术面：我们对技术面分成动量类和情绪类，整体来看：动量类因子在H股表现优于A股，情绪类因子在A股表现优于H股。

原因在于A股和H股本身的投资者结构，H股市场由机构占主导，机构偏向于中长线资金，因此动量类因子表现突出；A股市场散户成交占比较高，而散户的交易通常会出现不理性行为，而情绪类因子的Alpha主要捕捉的就是非理性行为而获取的超额收益。

资金面：根据香港联交所公布的经纪商每日持股数量数据，我们构建了持仓规模占比、成交金额占比以及净流入占比三类因子。

从测试结果来看，不同类型的经纪商得到的资金面因子，效果大相径庭。

整体上看：在净流入占比与成交金额占比因子上，港股通与券商银行系经纪商的因子方向相反，不论是回看20日还是60日；且在港股通为正向因子，但券商银行系为负向因子。

为何背后不同经纪商的因子效果不同，主要的原因在于账户性质差异：内地机构主要以港股通购买港股，无法做空，投资逻辑沿用A股，而券商系银行系则以港股账户购买港股，能使用丰富的衍生对冲工具。

基本面：我们沿用经典文献中对标准化预期外盈余（SUE）因子的构建方式：SUE=(-)/(σ((-))，)对港股通标的进行测试：整体多空对冲的年化收益率6.11%，年化收益波动比0.72。

整体港股市场中SUE因子的表现逊色于A股。

主要原因：港股市场是个机构为主的理性市场，市场化定价效率高，因此整体上看SUE因子在港股上的表现较A股略逊一筹三大因子合成：根据技术面、资金面、基本面三大维度，并结合港股流动性水平较差的现实问题，我们对港股通标的池进行组合构建：在月频及手续费双边千六的设定下，三大维度融合后的港股通优选组合，其多空对冲净值更加稳定且创历史新高，多空对冲收益波动比1.6，年化ICIR1.85。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。