安信证券-固定收益主题报告：2022年以来特殊再融资债发行进度如何？-220322

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■2022年以来，已有六个省份发行特殊再融资债，发行规模达到1320.8亿元。

2022年1月1日至3月21日（下同），北京、山东、安徽、河北、辽宁和天津六个省份有特殊再融资债发行，其中北京的发行规模最大，达到849.2亿元，占比64.3%；其次是山东、安徽、河北三个省份，发行规模在100-200亿元之间；辽宁、天津的发行规模在30-50亿元之间。

从债券类型来看，特殊再融资债以专项债为主，占比72.5%。

从发行节奏看，1月为发行高峰，2月发行规模有所回落，3月以来发行再度提速。

发行特殊再融资债的六个省份中，天津静海区、安徽池州市等在预算执行报告中提及利用再融资债缓解偿债压力相关事宜。

如天津市静海区提出，“发行化债试点再融资债券，置换成本高、期限短、非标类债务”；安徽省池州市提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务，通过再融资债券、偿债资金池等方式，妥善安排中长期债务偿还，有效防范化解政府债务风险”。

■本轮特殊再融资债发行规模已达到1.04万亿。

本轮特殊再融资债的发行开始于2020年末，分为两个阶段。

（1）第一阶段为2020年12月至2021年9月。

2020年12月，部分再融资债的募集资金用途从“偿还债券本金”改为“偿还存量债务”，“特殊再融资债”首度出现。

此阶段特殊再融资债共发行6128亿元，被用于建制县区隐性债务风险化解试点。

（2）第二阶段是2020年10月以来，部分特殊再融资发行用于配合无隐债试点的开展。

（参考报告：地方政府隐性债务专题（三）：全面解析特殊再融资债）2020年12月至今（2022-3-22），特殊再融资债已累计发行1.04万亿。

发行规模最大的五个省为北京（2773.3亿元）、广东（1121.1亿元）、辽宁（547.1亿元）、天津（515.6亿元）和重庆（500.0亿元）。

■发行特殊再融资债会增加地方政府债务余额，占用存量债务限额的部分受到去年地方债务限额与地方债务余额之差的约束。

从2021年末地方政府债务余额和债务限额来看（考虑披露的2022年提前批新增限额），上海、广东、北京债务限额与余额之差位居前三，分别为3246.4亿元、3139.2亿元、2506.6亿元；河南、江苏、浙江、陕西、云南、福建、山东、四川、辽宁的限额与余额之差在1000-2000亿元之间；重庆、青海、宁夏、山西、天津、西藏的限额与余额之差较低，均低于300亿元。

■风险提示：信息披露偏差，城投融资监管超预期等。