安信证券-复星旅游文化-1992.HK-境外出游意愿反弹带动海外业务加速复苏-220322

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■公司发布2021年报：1）2021年：实现营收92.61亿元/+31.2%，恢复至2019年的53%，主要系疫情防控政策放宽以及新冠疫苗的普及，出行和旅游呈现上升趋势，带动公司旅游运营恢复所致；归母净利润亏损27.12亿元/-5.4%；经调整EBITDA2.48亿元/+32.5%。

2）2021年下半年：集团营收增长显著，实现营收64.80亿元/+156%；经调整EBITDA为8.13亿元，较2020年扭亏10.94亿元，恢复至2019年同期的47%。

■度假村方面，境外出游意愿反弹明显，2022年1~2月亚太外地区营收基本恢复至19年同期水平。

1）2021年：ClubMed全年实现营收59.78亿元/+11%，恢复至2019年的47%；下半年营收46.40亿/+180%，恢复至2019年同期的77%，经调整EBITDA转正达8.91亿元，较上半年显著修复，主要系下半年多国疫情防疫政策有所放松，境外短途旅行反弹，多个度假村自5月中旬起重新开放，带动公司整体入住率及容纳能力大幅提升，下半年入住率达62.2%/+5.9%，恢复至2019年同期的98%。

2）2022年前两个月：ClubMed录得营业额较2021年增长426%，恢复至2019年81%；其中欧非中东、美洲地区和亚太地区分别恢复至2019年的98%、98%和22%。

旅游目的地方面，2021年下半年受多地疫情反复影响亚特承压明显，但春节政策稍有松动下经营反弹明显：1）2021年：三亚亚特兰蒂斯全年实现营收14.55亿元/+19%（其中棠岸确认收入6.28亿元），经调整EBITDA6.52亿元/+7%，游客人次+0.1百万人次；下半年实现营收6.2亿元/+31%，主要系国内多地疫情反复对游客出行意愿明显压制，入住率显著下滑26.4pct至63.3%。

2）2022年前两个月，三亚亚特兰蒂斯营收3.62亿元/+44%,入住率为89.1%/+21.7pct，我们认为主要系“就地过年”政策较2021年春节有所放松。

■美洲、欧洲地区出游意愿强劲反弹有望带动公司境外业务加速修复，其他业务板块如期推进。

1）全球多地区来看，美洲、欧洲旅游恢复程度较亚太更优，根据WTTC预测2022年全球旅游业预计恢复至疫前93成，而根据中国旅游研究院预测中国国内旅游恢复至2019年的近7成，我们认为主要系境内外疫情防控政策、居民出游意愿差异所致；2）度假村：公司积极布局滑雪板块，2021-2023年间，ClubMed连同CasaCook系列品牌拟在全球筹开9-11家山地（滑雪）度假村及酒店，其中中国及周边预计至2023年底将有9-11家滑雪度假村及酒店；3）复游城：丽江可售度假客栈和住宿的工程建设项目于2021年底开始分阶段完工，预期运营部分于2022年至2023年底竣工；太仓项目预计将于2023年下半年集中开业；4）TC（托迈酷客生活方式平台）：中国及英国平台共同加码推进，2021年TC中国和TC英国合计实现营收7.41亿元，同比增长近3倍，取得显著进展。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12.65港元。

我们预计公司2022~23年的收入增速分别为+73.9%/+21.0%，归母净利润4.18/9.72亿元，对应增速分别为+115.0%/+132.4%。

■风险提示：疫情影响超预期，新项目推进进展不及预期等。